银行行业年度策略：向上逻辑强化，修复由点到面-20201124-中原证券-23页_1mb

银行行业年度策略总结

核心内容

本报告由中原证券分析师王鸿行发布，提出银行行业在2021年将处于底部向上的上半场，盈利和估值修复逻辑有望进一步强化，整体市场表现将由点到面逐步改善。报告认为，2020年下半年以来，宏观经济持续修复、货币政策逐步常态化、让利负面影响出清、监管改革预期提升，将共同推动银行板块的估值修复。

主要观点

• 市场表现改善：银行板块自2020年下半年以来明显改善，头部中小银行率先反转，部分次优中小银行也加入上涨行列。2020年全年银行指数上涨14%，跑赢沪深300指数。
• 估值水平极低：截至2020年11月20日，银行指数PB为0.73倍，处于历史底部区域。相对沪深300的估值也处于历史低位，具有较高的安全边际。
• 宏观修复支撑：宏观经济持续修复，GDP增速有望恢复增长，银行资产质量压力边际缓解，不良率有望逐步下降。
• 货币政策常态化：2021年常规货币政策将维持较紧基调，特定政策工具逐步退出，实际利率可能上升，净息差有望提升。
• 监管与改革预期：2021年银行业监管或更温和，改革预期可能推动估值修复，特别是关注国有行深化改革、支持中小银行可持续发展等。
• 信用债风险可控：信用债违约规模与数量低于2019年，系统性风险可能性极小，市场流动性合理充裕。
• 上市银行表现优于行业：上市银行的不良率、拨备覆盖率等资产质量指标优于行业整体，经营指标改善速度和幅度更快。
• 投资建议：维持行业“强于大市”评级，建议关注资产质量优异和转型成果突出的头部中小银行，以及低估值次优标的，优先选择次优中小行和稳健大行。

关键信息

银行板块表现

• 2020年7月1日至11月20日，中小银行指数表现较好。
• 银行指数下半年上涨14%，上半年下跌13%。
• 头部中小银行如杭州银行、平安银行、招商银行等涨幅靠前。

银行经营指标展望

• 总资产增速：预计2020年末银行业总资产增速为12.5%，2021年末回落至8%。
• 净息差：预计2021年净息差回升至2.2%，全年净息差有望恢复至2019年水平。
• 不良率：预计2021年末不良率回落至1.90%，拨备覆盖率上升至190%。
• 利润增速：预计2021年净利润增速恢复至7.5%。

推荐标的

• 银行行业推荐组合包括：邮储银行、建设银行、兴业银行、平安银行、常熟银行、南京银行。
• 上市银行整体表现优于行业，推荐关注资产质量优异和转型成果突出的银行。

风险提示

• 资产质量持续恶化。
• 宏观经济持续走弱。

表格摘要

上市银行估值表

上市银行ROE水平

上市银行资产质量指标

图表摘要

• 图1：2020年7月1日至11月20日中小银行指数表现较好。
• 图2：下半年周期板块市场表现明显改善，其中银行指数上涨14%。
• 图3：上市银行下半年涨多跌少，头部中小银行涨幅靠前。
• 图4：逻辑切换完成，行业向上逻辑有望强化。
• 图5：银行指数PB处于历史低位。
• 图6：银行指数PE处于历史低位。
• 图7：银行指数相对沪深300指数估值处于历史低位。
• 图8：破净银行股当前估值水平隐含的不良率具备很高的安全边际。
• 图9：3月以来工业增加值同比增速持续修复。
• 图10：3月以来出口额同比增速持续修复。
• 图11：3月以来投资完成额同比增速持续修复。
• 图12：3月以来消费品零售总额同比增速修复。
• 图13：2020年受疫情冲击，GDP增速放缓，商业银行不良率上升。
• 图14：4月以来，LPR止降。
• 图15：下半年货币政策利率止降。
• 图16：2020年二季度商业银行贷款利率降幅明显收窄。
• 图17：2020年信用债违约规模与数量低于2019年。
• 图18：2020年信用债违约率低于2019年。
• 图19：上市银行不良率明显低于行业整体水平。
• 图20：上市银行拨备覆盖率高于行业整体水平。
• 图21：上市银行关注类占比低于行业整体水平。
• 图22：上市银行资本充足率高于行业整体水平。
• 图23：2018年以来，上市银行拨备覆盖水平明显提升。
• 图24：上市银行逾期90天以上贷款偏离度稳中有降。
• 图25：上市银行关注类与逾期贷款占比稳中有降。
• 图26：M2同比增速较19年明显提高。
• 图27：预计商业银行总资产增速较2020年明显提高。
• 图28：2020下半年SHIBOR持续上行。
• 图29：2020下半年同业存单发行利率持续上行。
• 图30：2020年二季度以来结构性存款规模持续压降。
• 图31：2020年二季度以来结构性存款规模增速下降。
• 图32：预计三季度为净息差低点，2021年商业银行净息差有望回升至2019年水平。
• 图33：预计商业银行不良贷款率稳中有升。
• 图34：预计商业银行拨备覆盖率稳中有升。
• 图35：预计商业银行2021年净利润增速将达到7.5%。
• 图36：2020年7月1日以来，头部高估值银行领涨板块。

投资建议

• 行业评级：维持“强于大市”评级，认为银行板块有望在2021年继续向上。
• 个股选择：优先关注资产质量优异和转型成果突出的头部中小银行，以及低估值次优标的，如次优中小行和稳健大行。
• 推荐组合：邮储银行、建设银行、兴业银行、平安银行、常熟银行、南京银行。

风险提示

• 资产质量风险：若资产质量持续恶化，可能影响银行盈利。
• 宏观经济风险：若宏观经济持续走弱，可能拖累银行板块表现。