深度报告-20220529-太平洋-震安科技-300767.SZ-由点到面_扩容在即_24页_2mb

震安科技（300767）详细总结

核心内容

震安科技是一家专注于建筑减隔震技术的龙头企业，其产品广泛应用于各类抗震建筑，包括学校、医院、商业综合体等。公司成立于2010年，2019年在深交所上市，是国家级制造业“单项冠军”和工信部首批“小巨人”企业。公司为客户提供减隔震全套解决方案，具备较强的研发能力与市场拓展能力。随着《建设工程抗震管理条例》的实施，公司所在的减隔震行业市场空间有望进一步扩大，公司业绩弹性较大。

主要观点

1. 行业地位突出：公司是国内减隔震行业的龙头企业，2019年市占率超过65%，是A股唯一建筑减隔震标的。
2. 政策推动市场扩容：《条例》的颁布使得减隔震技术从云南扩展至全国高烈度设防区和地震重点监视防御区，市场空间显著提升。
3. 研发与标准制定优势：公司研发实力雄厚，推动多项地方及国家标准的制定，产品标准高于国标，具备技术壁垒。
4. 在手订单充裕：截至2022年4月，公司在手订单及意向订单金额合计9.46亿元（含税），同比增长122%，显示市场需求旺盛。
5. 省外市场布局：公司积极拓展省外市场，尤其是高烈度设防区，2022年一季度省外收入占比达79%，成为收入增长的主要动力。
6. 募投项目解决产能瓶颈：公司通过募投项目（如昆明和唐山）新增产能11万套，以应对未来市场需求增长。

关键信息

股票数据

• 目标价：71.25元
• 昨收盘：55.23元
• 总股本/流通：243/204百万股
• 总市值/流通：13,402/11,288百万元
• 12个月最高/最低：119.10/44.04元

盈利预测与估值

• 预计EPS（2022-2024年）：0.77/1.25/1.89元
• 对应PE（2022-2024年）：72/44/29倍
• 投资建议：维持“买入”评级，未来6-12个月目标价71.25元
• 估值方法：采用PEG估值法，给予2023年1倍PEG（对应57倍PE）

收入与利润增长

• 2021年收入：6.7亿元，同比增长15%
• 2021年净利润：0.87亿元，同比减少46%
• 2022年预计收入：9.97亿元，同比增长48.81%
• 2022年预计净利润：1.86亿元，同比增长112%

风险提示

• 政策执行不及预期
• 成本上涨
• 竞争加剧
• 施工延后

结构分析

一、减隔震行业龙头

（一）公司是减隔震解决方案提供商

• 公司为客户提供减隔震全套解决方案，包括设计、生产、安装及维护等服务。
• 与超过200家设计院及大型地产商合作，产品广泛应用于多种建筑类型，如学校、医院、商业综合体等。
• 北京大兴国际机场航站楼项目是公司全球减隔震行业的新标杆。

（二）李涛先生是公司的实际控制人

• 李涛先生通过多家企业间接持有公司29.02%的股权，是公司实际控制人。
• 公司拥有6家子公司，其中两家为生产经营主体，分别为常州格林和河北震安。

（三）不利因素集中体现，在手订单充裕

• 2021年公司收入增速有所放缓，主要受省内业务下滑影响。
• 在手订单及意向订单金额合计9.46亿元，同比增长122%。
• 2021年净利润同比减少46%，主要因毛利率下降、费用率上升、资产减值损失增加及补贴收入减少。

（四）信用政策清晰，回款风险可控

• 公司根据客户等级制定不同的信用政策，确保回款风险可控。
• 2021年经营性现金流净流出1.83亿元，主要受宏观经济影响及项目验收周期较长。

二、政策发力提升减隔震市场空间

（一）减隔震经济效应明显

• 我国41%的国土面积位于地震烈度7度及以上地区，地震对建筑安全影响显著。
• 减隔震技术可减少建筑损坏，提升抗震性能，同时降低钢材、水泥用量，提高建筑使用效率。

（二）条例通过提升市场空间

• 《建设工程抗震管理条例》自2021年9月1日起实施，推动减隔震市场从云南扩展至全国高烈度设防区和重点监视防御区。
• 新增覆盖范围包括23个省、126个城市、648个区县，未来市场需求有望显著增长。

三、凭借省内优势，布局省外市场

（一）竞争优势突出，龙头地位明显

• 公司研发能力强，拥有74项授权专利，研发人员数量和占比逐年提升。
• 公司推动多项标准制定，产品标准高于国标，提升市场竞争力。

（二）利用政策优势，做强省内市场

• 云南省是全国减隔震技术应用最广泛的地区之一，政策支持度高。
• 2019年公司在国内市占率超过60%，2021年省内收入占比首次降至40%以下。

（三）借助龙头优势，发力省外市场

• 公司在海南、新疆、山东等高烈度地区有收入确认，省外毛利率低于省内。
• 募投项目新增产能11万套，预计2022年省外收入占比达79%。

四、盈利预测及估值

• 基本假设：预计2022-2024年隔震产品销量增速为30%、30%、30%；减震产品销量增速为40%、30%、30%。
• 毛利率：预计2022-2024年隔震产品毛利率为45%、47%、47%；减震产品毛利率为40%、41%、42%。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司营业收入分别为9.97亿元、14.64亿元、21.62亿元，净利润分别为1.86亿元、3.03亿元、4.60亿元。
• 估值：采用PEG估值法，给予公司2023年1倍PEG（对应57倍PE），目标价为71.25元。

五、风险提示

• 《条例》执行不及预期
• 大宗商品价格继续上涨
• 行业竞争加剧
• 突发因素导致施工延后

图表目录

• 图表1：公司提供减隔震技术全套解决方案
• 图表2：公司与超过200余家设计院形成了合作
• 图表3：公司参与完成国内众多减隔震项目
• 图表4：李涛先生是公司的实际控制人
• 图表5：公司合并报表子公司6家
• 图表6：12-21年收入复合增速21%
• 图表7：12-21年利润复合增速13%
• 图表8：21年公司利润率下滑
• 图表9：21年公司费用率增长
• 图表10：原材料在生产成本中占比高
• 图表11：21年减隔震产品毛利率下滑
• 图表12：螺纹钢价格自21年见顶后回落
• 图表13：国内铅价走势平稳
• 图表14：公司回款进度取决于项目进展
• 图表15：21年公司经营性现金净流出
• 图表16：21年公司收现比回落
• 图表17：公司前五大客户以央企和国企为主
• 图表18：中国41%国土面积位于地震烈度7度及以上地区
• 图表19：地震时隔震建筑物反应近似平动
• 图表20：仙台某高层隔震住宅地震后室内物品无移动
• 图表21：芦山县人民医院震后主体完好且功能迅速恢复
• 图表22：《条例》于21年9月1日起施行
• 图表23：研发人员数量持续增加
• 图表24：研发支出持续增加
• 图表25：云南省地方标准高于国家标准
• 图表26：公司可以为客户提供减隔震整体解决方案
• 图表27：公司在国内市占率超过60%
• 图表28：21年云南收入占比下降
• 图表29：17年云南减隔震建筑大幅增长
• 图表30：公司下游需求以强制性客户为主
• 图表31：公司在省外高烈度地区有收入确认
• 图表32：省外毛利率低于省内
• 图表33：昆明和唐山项目扩大产能
• 图表34：22-24年公司主要产品销量和价格假设

总结

震安科技凭借其在减隔震行业的领先地位、政策支持、技术优势和市场拓展能力，正迎来市场空间的显著扩张。随着《建设工程抗震管理条例》的实施，公司有望在高烈度设防区和重点监视防御区获得更多订单，推动业绩增长。尽管2021年净利润有所下滑，但公司在手订单充足，未来盈利预期良好。公司通过募投项目解决产能瓶颈，省外市场布局加速，成为收入增长的重要引擎。当前估值较高，但未来业绩增长有望支撑高估值，维持“买入”评级。