电气设备行业专题报告：造车新势力三季报总结，销量、业绩均超预期，新势力已成气候-20201124-东吴证券-22页_1mb

电气设备行业专题报告总结

核心内容概述

本报告分析了2020年第三季度中国三大造车新势力——蔚来、小鹏、理想——的财务表现、销量增长及智能化发展情况，指出新势力正逐步成长为行业的重要力量，并在多个方面对标特斯拉，展现出强劲的发展势头。

主要观点与关键信息

1. 财务表现持续向好

• 蔚来：

  • Q3总营收45.26亿元，同比增长146.4%，净亏损收窄至10.47亿元，同比下降58.5%。
  • 毛利率提升至12.9%，经营现金流连续两季度为正，全年预计实现经营现金流转正。
  • 2020年全年收入预计160亿元，同比增长102%。

• 小鹏：

  • Q3总营收19.90亿元，同比增长342.5%，毛利率首次转正，达4.7%。
  • 非GAAP净利润亏损8.6亿元，但Q3研发费用同比实际下降。
  • 全年预计收入52亿元，同比增长124%。

• 理想：

  • Q3总营收25.11亿元，净亏损1.07亿元，为新势力中最低。
  • 毛利率达19.8%，接近特斯拉水平，经营性现金流连续两季度为正。
  • 全年预计营收85亿元，2021年有望实现5万辆销量。

2. 销量屡创新高，进入快速增长期

• 蔚来：

  • Q3交付1.2万辆，同比增长154%，Q4预计交付1.65~1.7万辆，全年目标4.3万辆。
  • 2021年计划发布首款轿车，预计销量达9万辆，同比增长70%。

• 小鹏：

  • Q3交付8578辆，同比增长265.8%，全年交付目标2.4万辆，同比增长50%。
  • 2021年计划发布新款轿车，销量有望达5-6万辆。

• 理想：

  • Q3交付8660辆，同比增长31.1%，全年交付目标3万辆，2021年预计销量5万辆。
  • 新一代车型将在2022年发布，进一步扩大市场份额。

• 整体销量：

  • 2020年新势力合计销量预计达13-14万辆，同比增长110%。
  • 2021年预计销量达23万辆，同比增长74%。

3. 智能化发展迅速，对标特斯拉

• 蔚来：

  • 推出NOP领航辅助功能，计划自研芯片，2020NIO DAY公布，有望成为全球第二个自主研发自动驾驶芯片的车企。
  • NT2.0技术平台正在开发中，未来将实现全栈自研自动驾驶能力。

• 小鹏：

  • X Pilot3.0即将上线，支持L2.5级自动驾驶，2021年将推出全球首款搭载激光雷达的量产智能汽车。
  • 自动泊车功能领先特斯拉，软件算法实现本土化突破。

• 理想：

  • 2022年新款SUV将搭载英伟达Orin芯片，算力提升7倍，预计在自动驾驶领域发力。

4. 新势力成长阶段对标特斯拉

• 市值对比：

  • 蔚来市值约664亿美元，相当于2017年特斯拉；
  • 小鹏市值约388亿美元，理想市值约319亿美元，相当于2014-2015年特斯拉。

• 销量对比：

  • 2020年Q3销量分别为1.2万辆、0.8万辆、0.9万辆，相当于2015年特斯拉销量水平。

• 财务指标对比：

  • 单车毛利方面，蔚来、理想、小鹏分别为5.1万元、5.6万元、0.7万元，特斯拉为10万元。
  • 单车销售及管理费用分别为7.7万元、4万元、14万元，特斯拉为4.8万元。

5. 投资建议

• 推荐主线：
  1. 全球龙头供应商：宁德时代、恩捷股份、天赐材料、新宙邦、璞泰来、三花智控、当升科技、亿纬锂能、科达利、宏发股份、汇川技术。
  2. 供需格局改善，具备价格弹性：天赐材料、新宙邦、华友钴业，关注多氟多、赣锋锂业、天齐锂业、天际股份。
  3. 国内需求恢复，量利双升的产业链龙头：比亚迪、科达利，关注中科电气、天奈科技、星源材质、嘉元科技、容百科技、德方纳米。

风险提示

• 电动车销量不达预期
• 政策支持力度不及预期

估值对比

• 2021年，蔚来、理想、小鹏预计销量分别为9万辆、5万辆、5-6万辆，对应单车市值分别为70万、60万、65万美元，高于2014年特斯拉的100万美元，具备一定估值溢价空间。

总结

造车新势力在2020年Q3展现出强劲的财务表现与销量增长，智能化布局加速，未来有望进一步提升盈利能力和市场占有率。随着新产品周期的开启与技术迭代，新势力正逐步赶超特斯拉，成为全球电动化趋势的重要参与者。