20130905-宏源证券-常山药业-300255.SZ-由点到面_构筑长期业绩支撑_12页_1mb

常山药业（300255）公司跟踪报告总结

核心内容

常山药业作为国内肝素行业四大上市公司之一，其核心业务集中在肝素钠原料药和低分子肝素钙制剂领域。公司依托完整的产业链布局，通过原料药和制剂的协同发展，有效规避了原料药价格波动的风险，同时在低分子肝素钙制剂方面具备显著竞争优势，预计未来将保持较高增长。此外，公司正积极布局多个储备品种，包括西地那非、透明质酸及糖尿病药物等，为公司长期业绩增长提供支撑。

主要观点

1. 肝素产业链优势显著

• 公司是肝素产业链最完整的药企之一，拥有肝素钠原料药、低分子肝素钙注射液等产品线。
• 低分子肝素钙制剂是公司收入和利润的主要来源，2013年中报显示其收入占比达54.31%，利润占比达84.38%。
• 公司享受发改委单独定价政策，且产品适应症不断拓展，受益于进口替代政策，毛利率持续提升。

2. 原料药价格走势受国内产能影响

• 肝素钠原料药出口价格近年来受专利到期影响有所下降，但公司原料药出口占比不高，且拥有完整的产业链，因此降价对公司影响有限。
• 2014年公司原料药项目产能将扩大一倍，预计低分子肝素原料药将成为新的利润增长点。

3. 储备品种助力长期增长

• 西地那非：公司已具备1类新药证书，只缺生产批件，预计2014年适应症专利到期后可实现销售，市场前景广阔。
• 透明质酸：公司已实现小批量销售，计划扩大产能并申请批文，未来有望进入药用领域，成为新的支柱产业。
• 糖尿病药物：公司与美国公司合作开发CJC-1134-PC，该药物具有较长的半衰期，有望在2014年启动国内临床试验。

4. 盈利预测与股价催化因素

• 预计公司2013年、2014年、2015年每股收益分别为0.71元、0.92元、1.16元，市盈率分别为39倍、30倍、24倍。
• 低分子肝素钙制剂持续增长、原料药出口突破、透明质酸产能释放、糖尿病药物进展等均为股价上涨的催化剂。

关键信息

营收与利润增长情况

储备品种发展计划

风险提示

• 药品降价风险：低分子肝素钙制剂进入基药目录，未来招标过程中存在降价风险。
• 品种单一风险：公司目前主要依赖低分子肝素钙制剂，储备品种尚在开发阶段，存在业务结构单一的风险。

总体评级

• 投资评级：增持
• 评级依据：公司业绩增长可期，储备品种有望在未来贡献业绩，具备较强的市场竞争力和成长潜力。

结论

常山药业凭借在肝素产业链上的优势，以及储备品种的逐步释放，有望在未来几年内实现持续增长。尽管面临一定的降价和品种单一风险，但其在低分子肝素钙制剂、西地那非和透明质酸等领域的布局，为公司提供了多元化的业绩支撑，具备长期投资价值。