20220423-安信证券-长城汽车-601633.SH-一季度业绩超预期_毛利率提升显著_5页_432kb

报告摘要

长城汽车2022年第一季度业绩总结

核心内容

长城汽车在2022年第一季度实现了营收336.2亿元，同比增长8.0%，但环比下降26.3%。尽管销量同比下降16.5%，但公司营收表现优于销量，主要得益于高售价车型的销量占比提升。归母净利润为16.3亿元，同比下降0.5%，环比下降8.5%；扣非净利润为13.0亿元，同比下降2.6%，环比增长136.4%。整体来看，公司一季度业绩超预期，毛利率提升显著。

主要观点

产品结构优化提升ASP：2022Q1 ASP达到11.9万元，同比提升2.7万元，环比提升0.4万元。主要原因是高售价车型如哈弗神兽、坦克300、长城炮的销量占比提升，分别环比增加1.7pct、0.9pct和1pct。
毛利率提升显著：还原运费影响后，Q1毛利率达到17.9%，同比提升2.8pct，环比提升0.5pct。毛利率提升主要得益于高毛利车型销量占比提升，以及年终奖计提和欧拉一次性费用减少。
费用管控良好：销售费用率3.1%，同比下降0.6pct，管理费用率3.5%，同比提升1.3pct，研发费用率3.9%，同比提升1.0pct，主要由于公司在电动化、智能化方面的持续投入。
财务费用波动较大：Q1财务费用为2.9亿元，同比增加3.9亿元，环比增加3.4亿元，主要由汇兑浮亏（约4亿元）所致，但随着卢布升值，Q2有望冲回部分浮亏。
新车交付加速：随着长春、沈阳、上海复工复产，车型交付有望加速。同时，Q2-Q3将推出多款新车，包括圆梦、芭蕾猫、闪电猫、朋克猫、魏派MPV和机甲龙，推动公司向电动化、高端化转型。
研发投入成效显著：公司持续加大在电动化、智能化方面的研发投入，毫末HPilot3.0城市NOH功能即将上市，GEEP3.0电子电气架构已实现域控制，未来还将推出GEEP4.0架构，提升智能化实力。
投资建议：维持“买入-A”评级，调整2022-2024年归母净利润预测为91.0、132.1、179.6亿元，对应PE分别为24.7、17.0、12.5倍，6个月目标价为45.5元。

关键信息

股价与交易数据

当前股价（2022-04-22）：24.36元
6个月目标价：45.5元
总市值：224,980.67百万元
流通市值：148,108.69百万元
12个月价格区间：24.23/68.00元

财务预测（单位：百万元）

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营收	1,033.1	1,364.0	1,735.1	2,243.4	2,916.5
净利润	53.6	67.3	91.0	132.1	179.6
每股收益	0.58	0.73	0.99	1.43	1.94
每股净资产	6.21	6.73	7.31	8.10	9.18
市盈率	42.0	33.4	24.7	17.0	12.5
市净率	3.9	3.6	3.3	3.0	2.7
净利润率	5.2%	4.9%	5.2%	5.9%	6.2%

风险提示

芯片持续短缺
新车型销量不及预期
海外业务拓展不及预期

公司评级体系

收益评级：
- 买入：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上
- 增持：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%-15%
- 中性：未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%
- 减持：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%-15%
- 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上
风险评级：
- A：正常风险，未来6-12个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动
- B：较高风险，未来6-12个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动