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潍柴动力2018年中报点评总结

核心内容

潍柴动力（000338）于2018年7月9日发布半年度业绩预告，预计2018年上半年归属母公司净利润为39.8~45.0亿元，同比增长50%~70%，超出市场预期。公司业绩高增长主要得益于重卡行业景气度提升及销量持续超预期，同时多元业务布局优化，有助于降低对重卡行业的依赖，增强抗周期能力。

主要观点

• 重卡销量持续超预期：2018年上半年重卡销量达66.98万辆，同比增长15%。物流治超政策及排放标准升级推动重卡更新换代需求，行业周期性有望减弱。
• 发动机销量增长：公司中重型发动机销量约29~30万台，同比增长约16%。H平台10L机销量占比提升，带动ASP（平均销售价格）及毛利率上行。
• 多元业务布局：非道路发动机、高压液压系统、叉车及智能物流等业务增长迅速，协同效应显著，未来有望成为业绩增长新引擎。
• 盈利预测上调：公司2018-2020年预测归母净利润分别为77.6亿元、84.5亿元、93.2亿元，同比增长5.4%、8.0%、10.1%。对应EPS分别为0.97元、1.06元、1.17元，维持“增持”评级。
• 估值分析：基于Wind一致预期，重卡行业可比公司2018年平均PE约8.2倍。综合考虑公司弱周期性及高成长性，给予20%~25%的溢价，对应2018年PE为9.8~10.3倍，目标价为9.51~10.00元。

关键信息

业务布局优化

• 重卡销量占比从2017年的72%降至2018年的约64%。
• 工程机械、农用机械、工业动力等非道路领域保持高增速。
• 高压液压系统业务每年翻番增长，“潍柴发动机+林德高压液压”系统总成预计2019年起贡献业绩。
• 凯傲叉车与德马泰克智能物流业务整合，协同效应可期。

财务表现

• 2018年上半年营收同比增长11.3%，归母净利润同比增长13.95%。
• 销售净利率从2016年的2.62%提升至2018年的4.60%，ROE从7.72%提升至18.04%。
• 2018年预测PE为8.53倍，较2017年9.71倍有所下降，但考虑公司弱周期性，给予20%~25%的估值溢价。

风险提示

• 重卡行业景气度不及预期，如基建投资低于预期、治超政策影响、重卡更新换代需求不足等。
• 公司多元业务发展不及预期，可能影响业绩增长。

公司基本面数据

经营预测与估值

营收与净利润预测

可比公司估值分析

评级说明

• 投资评级：增持（维持评级）。
• 公司评级标准：
  • 买入：股价超越基准20%以上。
  • 增持：股价超越基准5%~20%。
  • 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间。
  • 减持：股价弱于基准5%~20%。
  • 卖出：股价弱于基准20%以上。

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