20181031-西南证券-潍柴动力-000338.SZ-短期增速放缓_打造商用车龙头目标明确_4页_463kb

报告摘要

潍柴动力2018年三季报点评总结

核心内容

潍柴动力（000338）于2018年10月31日发布三季报，整体表现稳健，尽管面临行业下行压力，但公司通过多元化布局和整合策略，展现出较强的抗周期能力。报告维持“买入”评级，当前股价为7.55元，目标价未明确。

主要观点

业绩表现：
- 2018年前三季度营业收入达到1181.8亿元，同比增长6%；归母净利润为60亿元，同比增长30.4%。
- 第三季度营业收入同比下降8.5%，归母净利润同比下降17.6%，主要受重卡行业整体销量下降21%影响，但公司产品降幅优于行业。
- 叉车板块收入占比超40%，保持稳健增长，成为公司业绩的托底力量。
财务指标：
- 毛利率为21.3%，同比下降1.3个百分点，主要由于原材料价格上涨。
- 费用率基本持平，加权ROE为16.5%，同比提高3.3个百分点。
- 资产负债率下降至69.9%，资产结构有所改善。
- 预付账款增长80.8%，但资产减值与信用损失合计为1.4亿元，同比下降43.2%，显示风险控制有所加强。
战略布局：
- 公司以重卡产业链为基础，持续进行外延整合，包括收购博杜安、林德液压、凯傲、Dematic等企业。
- 2017年后战略入主美国PSI，进军燃料电池新能源领域。
- 2018年公司董事长兼任中国重汽集团董事长，推动重卡双动力总成技术路线整合，增强市场竞争力。
盈利预测与估值：
- 预计2018-2020年EPS分别为0.91元、0.98元、1.12元，对应动态PE分别为8倍、8倍、7倍。
- 公司估值持续走低，EV/EBITDA指标由2017年的2.64下降至2020年的0.07，反映市场对其未来增长的预期提升。
风险提示：
- 重卡市场持续低迷可能对公司业绩产生压力。
- 资产减值损失可能扩大，需关注资产质量变化。

关键信息

业绩与增长

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	151569.39	168443.48	175013.13	190705.50
销售收入增长率	62.66%	11.13%	3.90%	8.97%
归属母公司净利润（百万元）	6808.34	7315.45	7861.24	8948.24
净利润增长率	178.89%	7.45%	7.46%	13.83%

财务指标

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
毛利率	21.84%	23.33%	23.47%	23.37%
三费率	13.55%	16.35%	15.87%	15.62%
ROE	16.29%	14.88%	14.06%	14.04%
资产负债率	70.28%	67.97%	64.68%	62.78%
每股收益（EPS）	0.85	0.91	0.98	1.12
每股净资产	4.41	5.33	6.13	7.05

估值指标

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
PE	8.87	8.25	7.68	6.75
PB	1.71	1.42	1.23	1.07
PS	0.40	0.36	0.34	0.32
EV/EBITDA	2.64	1.83	0.91	0.07

总结

潍柴动力在2018年三季报中表现稳健，尽管第三季度受重卡行业下滑影响，但公司整体仍保持增长。通过持续的外延整合和产业链布局，公司增强了在商用车领域的竞争力和抗周期能力。财务指标显示公司盈利能力稳定，资产负债率有所下降，资产结构优化。盈利预测显示未来三年EPS稳步增长，估值持续走低，反映市场对其长期发展的信心。风险方面，需关注重卡市场持续低迷及资产减值损失扩大对业绩的影响。

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