20161221-申万宏源-燃料乙醇行业深度报告_价格上涨_成本低位_产业回春_16页_1mb

燃料乙醇行业深度报告总结

核心内容

2016年12月，申万宏源研究发布了一份关于燃料乙醇行业的深度报告，指出该行业在经历多年政策调整后，正迎来景气度复苏。报告重点分析了燃料乙醇行业的发展前景、盈利改善原因以及推荐标的中粮生化。

主要观点

• 行业景气度复苏：由于原油价格企稳回升和玉米价格低位运行，燃料乙醇行业盈利显著改善，有望实现扭亏为盈。
• 政策支持：农业供给侧改革背景下，玉米去库存成为重点任务，燃料乙醇作为消化玉米库存的手段重新受到重视，产业政策有望回春。
• 中粮生化表现突出：作为国内最大的粮食燃料乙醇生产企业，中粮生化在行业复苏中表现尤为突出，业绩弹性大，盈利有望持续提升。
• 市场风险提示：原油价格涨幅不及预期、玉米成本大幅上升、产业政策调整等可能影响行业盈利。

关键信息

行业背景

• 燃料乙醇作为清洁高效的生物质能源，在全球范围内受到重视，但在中国曾因“与人争粮”问题受到政策限制。
• 2016年，农业供给侧改革加速，玉米去库存成为首要任务，为燃料乙醇行业提供了新的发展机遇。

行业盈利改善原因

1. 玉米价格低位运行：2016年玉米现货价格同比下跌15-20%，玉米成本占燃料乙醇生产成本的80%左右，价格回落显著改善行业盈利。
2. 原油价格上涨：OPEC冻产协议达成后，原油价格震荡向上，带动燃料乙醇销售价格同步上涨。
3. 政策支持：随着玉米库存高企，国家可能重新出台扶持政策，推动燃料乙醇行业进一步发展。

中粮生化分析

• 公司概况：中粮生物化学（安徽）股份有限公司（简称“中粮生化”）是国内最大的粮食燃料乙醇生产企业，年加工玉米能力近190万吨。
• 业绩弹性：玉米价格每下跌100元/吨，公司单吨利润增厚330元；原油价格每上涨10美元/桶，公司燃料乙醇业务利润增厚6亿元。
• 盈利预测：在油价上涨和玉米价格走低的背景下，中粮生化有望实现较高的盈利增长。

其他业务复苏

• 柠檬酸业务：随着玉米和木薯价格走低，柠檬酸行业盈利改善，公司积极拓展海外市场。
• 赖氨酸业务：赖氨酸价格快速上涨，行业供给收缩，公司盈利有望显著提升。

国企改革

• 中粮生化与中粮集团存在同业竞争关系，公司被列入国企改革名单，有望通过资产整合提升业绩。

行业展望

• 燃料乙醇行业有望在2017年实现盈利加速回暖，成为消化玉米库存的重要手段。
• 原油价格预计在2017年震荡向上，均价区间为50-60美元，波动区间可能在45美元-65美元，甚至70美元，高点较目前价格有望上涨20%以上。
• 玉米价格整体偏低，但短期内可能因异常天气、汇率变化、油价上涨等因素出现波动。

风险提示

1. 原油价格上涨幅度不达预期。
2. 玉米成本大幅上升导致业绩不达预期。
3. 产业政策出现重大调整。

表格摘要

图表摘要

• 图1：玉米库存量居高，已达到产量的1.5倍。
• 图2：美国燃料乙醇产量井喷式增长。
• 图3：在上一个油价上涨周期，燃料乙醇消耗38%的美国玉米。
• 图6：全球原油市场平衡将在2017年达成。

推荐标的

• 中粮生化：作为国内燃料乙醇龙头，业绩拐点出现，盈利弹性大，是行业复苏最受益的标的。

投资评级

• 行业评级：看好（Overweight）。
• 公司评级：中粮生化为中性（Neutral），其他公司根据其业务情况分别获得增持或买入评级。

法律声明

• 本报告仅供申万宏源证券研究所有限公司客户使用，未经授权不得复制或分发。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者应自行判断并承担投资风险。