20240328-西南证券-药明生物-02269.HK-业绩符合预期_新增项目数量持续修复_6页_1mb

事件聚焦：

• 公司发布2023年年报，收入高速增长116%，归母净利润同比下降231%，但归母经调整净利润降幅46%，整体业绩符合预期。

收入与利润分析：

• 2023年新冠业务收入暴跌839%，非新冠业务收入大增377%，成为业绩核心驱动力。
• 分临床阶段看，临床III期及商业化阶段收入同比增幅显著，增长最为迅猛，达到128%及128%。
• 行业复苏信号显现，欧美生物技术融资触底反弹，利好临床前及早期研发业务恢复增长。

临床项目与新增订单：

• 公司新增项目数量2023年已恢复至历史最佳水平，下半年呈现强劲反弹趋势。
• 截至2024年3月，已新增25个项目，2024年新增目标由80上调至110，显示明确扩张信心。
• 已获外部转入项目增加，包括多个临床III期和商业化项目，进一步夯实未来收入基础。

战略布局与产能扩张：

• 新加坡大型一体化CRDMO中心项目奠基，将显著增强全球一体化研发生产能力。
• 爱尔兰基地产能爬坡超出预期，2024年有望提前实现盈亏平衡，2025年接近产能满负荷状态。
• 全球化业务布局持续深化，为全球合作伙伴提供多层级综合解决方案。

财务预测：

• 2024-2026年归母净利润预计分别为381亿、458亿及529亿人民币。
• 相应EPS分别为0.90元、1.06元及1.24元，PE估值持续走低至16倍、14倍及12倍。
• 核心假设包括：IND前项目数量、临床I/II期项目数、临床III期商业化项目数及各阶段平均单价的合理增长预期。

风险提示：

• 行业增速不及预期风险仍存。
• 项目进度可能延迟，投资收益存在波动性。
• 政策与汇率波动可能带来的不确定性。