20210825-中泰国际证券-药明生物-02269.HK-上半年净利润显著优于预期_上调目标价_7页_1mb
报告摘要
药明生物（2269 HK）2021年上半年业绩及投资分析总结
核心内容概述
药明生物（2269 HK）在2021年上半年展现出强劲的财务表现，收入和净利润均实现显著增长。公司通过提升毛利率、优化费用控制及扩大在手订单，推动了业绩的超预期增长。同时，新冠疫情带来的中和抗体和疫苗相关需求为公司创造了新的业务增长点，分析师重申“增持”评级并上调目标价至141.0港元。
主要观点
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财务表现强劲：2021年上半年，药明生物收入同比增长126.7%至约44.1亿元人民币，股东净利润增长150.3%至18.4亿元，经调整股东净利润增长163.0%至17.7亿元。净利润的显著增长主要得益于毛利率提升11.6个百分点，以及销售与管理费用率下降至9.3%。
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毛利率提升：毛利率的显著提升主要由高收费后期临床项目占比上升及产能和人才利用率提高所致。经调整净利率从34.6%提升至40.1%，反映出公司核心业务盈利能力的增强。
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在手订单增长：公司在手订单总额从2020年底的约113.2亿美元增长至2021年6月底的124.6亿美元，显示出强劲的项目获取能力和未来增长潜力。
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项目获取能力增强：2021年上半年公司新增79个新项目，其中51个为临床前项目，预计这些项目将逐步进入后期阶段，为公司带来持续收入增长。
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新冠疫情带来的机遇：新冠疫情为公司带来了中和抗体和疫苗相关的需求，公司目前拥有约3亿美元疫苗供应合同，并正在洽谈多个mRNA疫苗项目，预计将持续受益。
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盈利预测上调：基于上半年的优异表现，分析师上调了2021-2023年的盈利预测，预计经调整净利润的复合年增长率（CAGR）将高达61.2%。根据调整后的DCF模型，目标价从127.5港元上调至141.0港元。
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未来增长预期：公司预计未来三年将维持快速增长，主要得益于强大的项目获取能力和充足的在手订单。
关键信息
股票信息
- 现价：121.70港元
- 总市值：515,975.93百万港元
- 流通股比例：84.26%
- 已发行总股本：4,239.74百万
- 52周价格区间：57.667-148港元
- 3个月日均成交额：2,437.37百万港元
- 主要股东：李革等（占15.34%）
财务预测（百万人民币）
| 指标 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 总收入 | 5,612 | 9,261 | 14,266 | 19,620 |
| 股东净利润 | 1,689 | 3,290 | 4,496 | 6,138 |
| 经调整净利润 | 1,716 | 3,851 | 5,267 | 7,189 |
财务指标（百万人民币）
| 指标 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 45.1% | 49.3% | 46.5% | 45.5% |
| 净利润率 | 30.1% | 35.5% | 31.5% | 31.3% |
| 经调整净利率 | 42.8% | 124.4% | 36.8% | 36.5% |
| 净现金/(负债) | 3,800 | 5,178 | 3,720 | 7,895 |
盈利预测调整（百万人民币）
| 指标 | 旧预测 | 新预测 | 调整幅度 (%) |
|---|---|---|---|
| 营业收入 | 9,259 | 9,261 | 0.0 |
| 毛利 | 4,132 | 4,562 | 10.4 |
| 股东净利润 | 3,290 | 3,290 | 0.0 |
| 经调整净利润 | 3,851 | 3,851 | 0.0 |
投资建议
- 评级：增持
- 目标价：141.0港元
- 潜在投资收益：基于现价，目标价对应的潜在投资收益在5%至20%之间，符合“增持”评级标准。
风险提示
- 新冠疫情反复：可能导致公司生产及客户研发支出受到负面影响。
- 项目进展风险：项目执行过程中可能出现问题，影响公司收入。
- 市场竞争加剧：行业竞争可能影响公司的市场份额和盈利能力。
图表摘要
- 图表1：2021年上半年中期业绩点评，显示收入和净利润均显著增长。
- 图表2：盈利预测调整，显示2021-2023年收入和净利润预测上调。
- 图表3：DCF模型，显示企业价值和每股内涵价值。
- 图表4：股权价格敏感性分析，显示不同增长率和WACC对股价的影响。
- 图表5：财务摘要，显示公司资产负债表、损益表及现金流量表数据。
历史建议与目标价
| 序号 | 日期 | 前收市价 | 评级变动 | 目标价 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 2020-03-16 | HK$36.87 | 增持（首次覆盖） | HK$127.5 |
| 2 | 2020-03-30 | HK$33.33 | 买入 | HK$127.5 |
| 3 | 2020-06-23 | HK$46.13 | 增持 | HK$147.26 |
| 4 | 2020-08-19 | HK$58.6 | 增持 | HK$195.6 |
| 5 | 2020-10-21 | HK$67.2 | 增持 | HK$256.60 |
| 6 | 2020-11-26 | HK$75.1 | 增持 | HK$85.55 |
| 7 | 2020-12-11 | HK$79.25 | 增持 | HK$88.30 |
| 8 | 2021-01-27 | HK$115.5 | 增持 | HK$126.1 |
| 9 | 2021-03-24 | HK$87.4 | 增持 | HK$103.3 |
| 10 | 2021-06-21 | HK$132.1 | 增持 | HK$150.3 |
| 11 | 2021-07-28 | HK$107.9 | 增持 | HK$127.5 |
| 12 | 2021-08-24 | HK$121.7 | 增持 | HK$141.0 |
投资评级定义
- 买入：潜在投资收益在20%以上
- 增持：潜在投资收益在5%至20%之间
- 中性：潜在投资收益在-10%至5%之间
- 卖出：潜在投资损失大于10%
行业投资评级
- 推荐：行业基本面向好
- 中性：行业基本面稳定
- 谨慎：行业基本面向淡
权益披露
- 中泰国际与药明生物无投资银行业务关系。
- 分析师及其联系人士无担任公司高级职员或拥有财务权益。
- 中泰国际证券或其集团公司可能持有公司普通股证券1%或以上的财务权益。
版权声明
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