20180905-申万宏源-社保改由税务局征收对纺织服装公司的影响_小企业规范成本加大_龙头公司有望强者更强_5页_723kb

文档总结：社保改由税务局征收对纺织服装公司的影响

核心内容

2018年9月5日发布的报告分析了社保改由税务局征收对纺织服装行业的影响。根据《国税地税征管体制改革方案》，自2019年1月1日起，社保将由税务部门统一征收。这一政策将提升社保缴纳的规范性和效率，对行业产生差异化影响，尤其对小企业成本压力较大，而龙头公司则有望通过成本传导机制进一步巩固市场地位。

主要观点

1. 政策背景

   • 社保缴纳将由税务部门统一征收，提高规范性和效率。
   • 企业社保缴纳将更加透明，有效解决漏交、少交问题，保障参保人权益。

2. 对行业的影响

   • 小企业成本上升：由于税务部门征收能力强，小规模民间企业可能面临实际用工成本上升，短期可能经历阵痛，加速产能出清。
   • 龙头公司受益：行业规范化将利好规范程度高的龙头企业，提升其市场份额，增强竞争优势。

3. 行业结构差异

   • 直营模式公司：如拉夏贝尔，员工数量多，社保成本较高，但因直营模式规范性较强，影响相对可控。
   • 轻资产公司：如南极电商、跨境通等，员工数量少，人工费用率低，社保缴纳影响较小。
   • 制造端公司：如鲁泰A、华孚时尚等，行业集中度高，龙头公司具备议价权，可将成本压力向下游传递，利于行业整合。

关键信息

社保缴纳对人工成本的影响

• 人工费用率分布：大多数公司人工费用率集中在6%-16%，其中拉夏贝尔最高（25.13%），而森马服饰最低（6.56%）。
• 人均工资差异：上海家化、罗莱生活等公司人均工资较高，达到14000元以上，而多数公司集中在4000-9000元。
• 社保费用率对净利率的影响：
  • 社保费用率每上升10个百分点，对净利润率的影响因公司而异。
  • 对跨境通、海澜之家、七匹狼等公司影响较小，净利率下降幅度在0.02%-0.05%之间。
  • 对拉夏贝尔、安正时尚等公司影响较大，净利率下降幅度可达0.34%-0.81%。

行业估值与投资建议

• 估值比较：纺织服装行业整体估值在12-23倍之间，其中海澜之家、森马服饰、太平鸟、安踏体育等公司估值较低，具有投资价值。
• 投资评级：
  • 大众服饰：海澜之家、森马服饰、太平鸟、安踏体育等公司被给予“买入”或“增持”评级。
  • 中高端服饰：比音勒芬、七匹狼、九牧王、歌力思等公司被给予“增持”评级。
  • 家纺：罗莱生活、富安娜、水星家纺等公司被给予“买入”或“增持”评级。
  • 面辅料：鲁泰A、华孚时尚、百隆东方、延江股份等公司被给予“增持”评级。
  • 电商：跨境通、南极电商、开润股份、浔兴股份等公司被给予“买入”或“增持”评级。
  • 日化：上海家化、拉芳家化、御家汇、珀莱雅等公司被给予“中性”或“增持”评级。

总结

社保改由税务局征收将提升行业规范性，对小企业造成较大成本压力，加速其出清，同时利好规范程度高的龙头企业。行业整体呈现分化趋势，龙头公司具备更强的成本传导能力和市场竞争力。投资建议显示，多数龙头企业和轻资产公司具有较好的投资价值，整体行业被给予“看好”评级。