20171221-天风证券-2018年保险行业投资策略_利率上升中期保障型产品的圆舞曲_保险股投资风继续吹_17页_976kb

保险行业2018年投资策略总结

核心内容

保险行业具备成长性消费品属性，未来10年将受益于人口红利、老龄化红利、消费升级红利和制度红利的四重利好，迎来超级长周期。2018年保险股投资继续处于黄金期。

主要观点

• 人口红利：中国25-64岁人口占比60.36%，65岁以上人口占比10.84%，与日本90年代前中期相似，预计中国首年保费将继续高增长。
• 老龄化红利：医保支出增速开始超过收入增速，推动健康险需求上升，商业健康险成为重要补充。
• 消费升级红利：人均可支配收入提升，推动件均保额增长，保障型产品需求增加。
• 制度红利：偿二代制度优化了保险公司资产负债匹配，提升自由现金流；资管新政对保险资管影响较小，有利于保险行业。

关键信息

保单品种增速分化

• 利率上升进入中期，对储蓄型产品销售产生负面影响，而保障型产品增速持续较高。
• 2017年健康险首年保费增速显著，预计2018年仍将维持高增长。
• 健康险市场渗透率较低，提升空间较大，未来5年健康险复合增速有望超过30%。

代理人管理重心转移

• 代理人增速中枢下移，但仍能保持两位数增长。
• 保险公司将重点转向留存率提升，通过优化利益分配机制提高队伍稳定性。
• 老客户贡献度上升，保险公司通过组合产品提升客户粘性。

NBV与EV增速

• 健康险占NBV比重超70%，价值率在65%以上，预计2018年NBV增速分别为26%、25%、28%和16%。
• EV增速分别为27.5%、20.9%、19.0%和15.0%，内生价值增长充足。

净利润增长

• 剩余边际摊销是净利润增长的核心推动力。
• 折现率基准预计上行30Bp以上，释放的准备金将显著提升净利润。
• 投资收益因利率上升和超长久期债券配置而向好。

估值提升空间

• 保险股估值处于合理位置，具备提升基础。
• 平安、太保、新华估值有较大弹性，预计未来估值将逐步上行。
• 2018年平安和太保的PEV估值有望提升至1.6倍和1.4倍，新华PEV估值有望超过2017年。

重点标的推荐

风险提示

• 保障型产品保费增速可能放缓。
• 利率大幅波动可能对保险行业造成影响。

结论

2018年保险行业将经历保单品种增速分化、代理人管理重心转移及客户资源深度开发等边际变化，保障型产品将持续高增长，推动NBV和EV快速增长。净利润大幅增长将作为股价催化剂，提升股息率吸引力。保险股估值处于合理区间，具备提升空间，平安、太保和新华为投资重点。