20151104-东吴证券-保险行业三季报总结_全年业绩可期_长期上升势头强劲_16页_1mb

保险行业三季报总结

核心内容概述

2015年前三季度，中国保险行业基本面表现强劲，净利润同比平均增长近45%，年化ROE达到19%，显示盈利能力较强。尽管受到股市下跌影响，但预计全年利润增长仍可保持在40%~50%之间。保险行业当前估值为1.3倍15PEV，处于历史低位，具备较大的估值修复空间。

主要观点

• 行业整体表现：保险行业在2015年前三季度保持良好增长态势，主要受益于高投资收益率推动的分红险/万能险销售，以及代理人准入限制的放开带来的代理人数量激增。
• 股市下跌影响有限：尽管6月以来股市下跌对保险公司的浮盈造成一定压力，但对利润的直接影响较小，行业年化总投资收益率仍保持在7.5%左右，全年有望维持在7%以上。
• 个险渠道持续增长：个险新单保费保持高速增长，预计全年增速将超过45%，主要得益于代理人数量持续增长、分红险分红率滞后、万能险结算利率粘性及费改后产品吸引力提升。
• 财险业务增长放缓：受车险增速放缓及费改影响，财险行业保费增长趋缓，但部分公司如中国平安通过交叉销售和互联网布局保持竞争力。
• 利率下行与投资策略调整：低利率环境下，保险公司需提高风险偏好，增加另类资产配置，以对冲利差收入下降的影响。
• 长期增长潜力：保险行业具备长期上升趋势，主要因低利率高投资的经济增长模式，以及险资对长期资金的吸纳能力。

关键信息

1. 业绩表现

• 净利润增长：2015年前三季度，上市保险公司净利润同比增长45%，年化ROE达19%。
• 公司表现差异：中国人寿/中国平安/中国太保/新华保险净利润分别增长22.8%、52.4%、67.8%、36.7%。其中，中国太保因权益类持仓较少，受股市下跌影响较小。
• 净资产增长：前三季度，上市保险公司净资产环比年初增长5.2%~13.4%不等，平安表现领先。

2. 投资收益与风险偏好

• 总投资收益率：2015年前三季度年化总投资收益率约为7.5%，较中报略有下降，但预计全年将保持在7%以上。
• 资产配置变化：权益类资产配置比例小幅下降，但另类投资（如信托、股权投资）比例持续上升。
• 风险偏好提升：利率下行倒逼保险公司提高风险偏好，增加高收益资产配置，以获取流动性溢价和风险溢价。

3. 保费增长与业务结构

• 寿险新单保费增长：2015年上半年个险新单保费同比增长49%，预计全年增速仍将保持45%以上。
• 财险保费增长放缓：2015年前三季度财险行业保费增长11.4%，主要依赖车险，未来增长或进一步趋缓。
• 公司间表现差异：中国平安财险业务表现优于同业，太保财险则面临较大压力。

4. 估值与投资建议

• 估值低位：目前行业PEV估值为1.3倍，处于历史低位，具备估值修复空间。
• 投资建议：维持保险行业“增持”评级，预计全年业绩高增长，估值向上空间较大。
• 行业排序：中国平安、新华保险、中国人寿、中国太保为行业排序前四。

风险提示

1. 长期低利率环境：可能对保险投资端产生不利影响。
2. 分红险费改：可能对分红险利润率造成一定压力。

附录：相关研究

• 《保险行业中报总结：业绩飙升可持续，估值低位蓄势待发》
• 《保险行业：费改落地，利好分红险保费触底反弹》

图表目录

• 图1：上市保险公司净利润增速
• 图2：上半年上市保险公司净资产环比增速
• 图3：上半年上市保险公司浮盈
• 图4：上半年总投资收益率
• 图5：行业ROE趋势
• 图6：上半年代理人人数增长
• 图7：财险业务保费增速
• 图8：财险行业保费结构
• 图9：沪深300与上证50指数趋势
• 图10：保险公司浮盈变化
• 图11：传统险折现率变化
• 图12：PEV估值表
• 图13：保险代理人数量趋势
• 图14：美国寿险保费与国债利率趋势
• 图15：行业资产配置比例
• 图16：GDP增速与利率变化趋势

总结

保险行业在2015年前三季度表现出强劲的基本面，净利润和ROE均实现显著增长。尽管受到股市下跌的影响，但行业估值处于历史低位，具备较大的修复空间。个险渠道新单保费持续高增长，主要受益于代理人数量增加和产品吸引力提升。财险业务则因车险增速放缓和费率改革而面临一定压力。长期来看，行业仍具备上升潜力，主要得益于低利率高投资的经济模式和险资的长期配置能力。