保险行业2018年投资策略报告：如日方升，保险价值增长的确定性-20180114-中泰证券-20页

保险行业2018年投资策略报告总结

核心内容

寿险消费升级持续

• 保险覆盖程度仍低：中国寿险渗透率和覆盖程度远低于国际主要市场，如日本、美国、香港等，未来增长潜力巨大。
• 政策推动：十三五规划推动保险密度和深度增长，税延养老政策和134号文将加速行业向“真年金”转型。
• 居民保障意识提升：寿险保费增速高于城镇居民人均可支配收入，居民对生命健康保障的需求不断上升。
• 长期保障型产品需求增长：平安、太保、新华、国寿长期保障型产品对新业务价值贡献占比分别为73%、58%、75%、54%。

价值增长“确定性”

• 内含价值增长中枢为20%：2018年平安、太保、新华、国寿的内含价值增速预计分别为24%、19%、19%、17%。
• 预计回报与新业务价值创造：预计回报贡献约9-11%，新业务价值创造贡献10%-20%，是内含价值增长的稳定来源。
• 内含价值增长的驱动因素：长期保障型产品占比提升、新业务价值高增长、以及精算假设的优化。

业绩增长“弹性”

• 准备金因素提升业绩弹性：2018年预计750日曲线上升，将减少准备金增提，提升税前利润。
  • 平安：+15%
  • 太保：+28%
  • 新华：+51%
  • 国寿：+46%
• 剩余边际摊销贡献稳定利润：平安寿险2016年剩余边际摊销占比达115.5%，预计2018年平均业绩增幅将超过50%。
• 保险股股息率提升：随着盈利能力和偿付能力提升，保险公司股利支付率将提高，股息率更具吸引力。

主要观点

1. 寿险消费升级将持续：中国保险密度和深度较低，政策推动和居民保障意识觉醒将确保寿险长期增长。
2. 长期保障型产品前景广阔：人口老龄化和医疗费用上涨推动健康险、重疾险等长期保障型产品需求，预计2018年增速为20%-30%。
3. 代理人渠道优化：代理人队伍“扩量提质”趋势明显，优质代理人队伍是保障型产品销售的关键。
4. 价值增长确定性强：预计回报和新业务价值创造是内含价值增长的核心动力，未来三年内含价值有望稳定增长15%-20%。
5. 业绩增长弹性大：准备金增提减少、剩余边际摊销稳定增长，将带来显著业绩提升。
6. 股息率有望提升：随着盈利能力增强，保险股股息率更具吸引力，尤其是新华和平安。

关键信息

• 行业数据：

  • 上市公司数：6
  • 行业总市值（百万元）：2,854,564
  • 行业流通市值（百万元）：1,862,827

• 重点公司EPS与PE：

  公司	股价（元）	2015 EPS	2016 EPS	2017E EPS	2018E EPS	2015 PE	2016 PE	2017E PE	2018E PE
  中国平安	74.4	2.98	3.50	4.13	5.01	25.0	21.3	18.0	14.9
  新华保险	64.8	2.76	1.58	1.83	2.39	23.5	41.1	35.5	27.2
  中国太保	40.3	1.96	1.33	1.64	2.18	20.6	30.3	24.6	18.5
  中国人寿	30.3	1.22	0.66	1.10	1.39	24.9	46.0	27.7	21.8

• 2018年新业务价值增速预测：

  • 平安：24%
  • 太保：18%
  • 新华：22%
  • 国寿：17%

• 2018年内含价值增速预测：

  • 平安：24%
  • 太保：19%
  • 新华：19%
  • 国寿：17%

• 投资建议：增持（维持），预计未来三年内含价值增长稳定，保险股估值有望提升至1.5-1.7倍PEV。

风险提示

1. 长期保障型产品销售不达预期：可能影响新业务价值和内含价值增长。
2. 股市大幅调整：可能影响保险公司权益投资收益，进而对内含价值产生负面影响。
3. 利率长期下行：将对保险投资端和负债准备金造成压力。

估值与投资逻辑

• 估值仍低：当前上市四大保险公司平均PEV估值为1.1倍，提升空间较大。
• 投资逻辑：寿险消费升级、价值增长确定性、业绩增长弹性，三者共同支撑保险股投资价值。
• 目标估值：若以三年为周期投资，目标PEV估值有望提升至1.5-1.7倍。

总结

2018年保险行业具备明确增长逻辑和投资机会。寿险消费升级、长期保障型产品增长、代理人渠道优化、价值增长确定性、业绩增长弹性、股息率提升等多因素共同推动行业持续向好。当前估值仍处于低位，具备较大的提升空间。建议投资者关注行业长期发展趋势，把握保险股的内生增长与复利收益机会。