20180814-西南证券-智飞生物-300122.SZ-2018年半年报点评_三联苗+HPV疫苗放量_业绩超高速增长_4页_718kb

智飞生物2018年半年报点评总结

核心内容

智飞生物（300122）在2018年上半年表现出色，实现了营业收入和归母净利润的超高速增长。公司主要依靠自产和代理的疫苗产品，尤其是三联苗和HPV疫苗，推动了业绩的显著提升。

业绩表现

• 营业收入：2018年上半年达到20.7亿元，同比增长365.4%。
• 归母净利润：6.8亿元，同比增长297.2%。
• 扣非后归母净利润：6.8亿元，同比增长306.9%。

产品线分析

• 自产二类苗：收入5.6亿元，同比增长35.7%，主要由三联苗带动，2018年上半年批签发279.6万支，预计销售220-230万支。预计三联苗峰值销售可达800-1000万支，市场空间较大。
• 代理二类苗：收入14.7亿元，毛利率45%，其中四价HPV疫苗上半年批签发262.5万支，预计销售180万支。考虑到下半年供货和九价HPV疫苗陆续中标，全年销量有望接近600万支。

盈利能力

• 自产二类苗子公司：北京智飞绿竹上半年收入5.6亿元，净利润2.5亿元，净利润率45.1%。
• 非自产二类苗贡献：收入15.1亿元，归母净利润4.3亿元，净利润率约28%。
• 盈利能力超预期：随着销售规模扩大，公司盈利能力有望进一步提升。

市场空间

• 结核病全产品线：公司拥有诊断、预防和治疗全产品线，市场空间在30-50亿元量级。
• 结核菌潜伏感染：约5.5亿人感染结核菌，2.5亿人是带菌人群。
• 检测市场空间：预计3000万人次检测，市场规模约15亿元。
• 疫苗接种市场空间：若接种率20%，市场规模约24-36亿元，合计30-50亿元。

盈利预测与投资建议

财务预测

• 归母净利润：预计2018-2020年复合增速为106%，EPS分别为1.03元、1.70元和2.35元。
• 估值：对应当前PE（40倍）、2019年PE（24倍）、2020年PE（18倍）。
• 投资评级：维持“买入”评级，预计未来三年业绩将呈爆发增长态势。

风险提示

• 疫苗推广及销售不及预期：包括AC-Hib疫苗、HPV疫苗等。
• 五价轮状疫苗销售不及预期。
• 默沙东疫苗供应不足导致缺货。
• 代理或自产产品出现质量问题。
• 行业出现黑天鹅事件。
• 政策及管理机制变化。

财务指标分析

营收与利润增长

• 营业收入增长率：2017A为201.06%，2018E为435.46%，2019E为83.23%，2020E为39.66%。
• 营业利润增长率：2017A为1679.63%，2018E为270.54%，2019E为65.51%，2020E为37.82%。
• 净利润增长率：2017A为1229.25%，2018E为279.43%，2019E为65.84%，2020E为38.50%。
• EBITDA增长率：2017A为732.75%，2018E为267.28%，2019E为63.97%，2020E为36.40%。

盈利能力

• 毛利率：2017A为78.54%，2018E为54.52%，2019E为51.94%，2020E为50.97%。
• 三费率：2017A为36.47%，2018E为26.30%，2019E为26.56%，2020E为26.02%。
• 净利率：2017A为32.20%，2018E为22.82%，2019E为20.65%，2020E为20.48%。
• ROE：2017A为14.72%，2018E为37.58%，2019E为43.33%，2020E为43.27%。

营运能力

• 总资产周转率：2017A为0.39，2018E为0.76，2019E为0.64，2020E为0.59。
• 固定资产周转率：2017A为2.00，2018E为10.61，2019E为22.31，2020E为36.56。
• 应收账款周转率：2017A为2.68，2018E为3.05，2019E为2.30，2020E为2.08。
• 存货周转率：2017A为0.78，2018E为0.84，2019E为0.60，2020E为0.54。

资本结构

• 资产负债率：2017A为28.46%，2018E为70.52%，2019E为76.00%，2020E为75.85%。
• 带息债务/总负债：2017A为22.25%，2018E为30.53%，2019E为25.00%，2020E为22.19%。
• 流动比率：2017A为2.14，2018E为1.27，2019E为1.24，2020E为1.27。
• 速动比率：2017A为1.55，2018E为0.58，2019E为0.54，2020E为0.55。

每股指标

• 每股收益：2017A为0.27元，2018E为1.03元，2019E为1.70元，2020E为2.35元。
• 每股净资产：2017A为1.84元，2018E为2.73元，2019E为3.92元，2020E为5.44元。
• 每股经营现金：2017A为0.13元，2018E为-1.76元，2019E为-0.15元，2020E为0.59元。
• 每股股利：2017A为0.01元，2018E为0.13元，2019E为0.50元，2020E为0.84元。

附表：财务预测与估值

重要声明

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