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沪铜周报：淡季叠加宏观驱动落地，铜价窄幅震荡

核心观点

1. 宏观方面：

   • 美联储暂无明确降息信号，通胀和就业数据交织，增加了9月议息会议的不确定性。鲍威尔持“ observание”态度，需待就业和通胀报告后再做决策。
   • 中美贸易谈判延期90天，关税问题仍未解决，市场预期落空导致美铜下跌，离岸溢价消失。

2. 基本面：

   • 供需双弱格局延续，精铜供应持续增长，但受政策扰动产量环比放缓。铜矿TC（加工费）回落，矿端增量偏紧，但精铜库存快速累库。
   • 需求端保持韧性，尤其新能源领域，但房地产、家电终端表现偏弱。库存攀升但进口利润倒挂，出口受阻。

3. 价格展望：

   • 当前铜价回归纯宏观驱动，经济弱复苏下上方承压，但未进入衰退叙事，下方空间受限。
   • 短期以区间震荡为主，关注美联储8月数据指引，建议主力合约77000-80000区间操作。

行情回顾

• 价格波动：本周沪铜价格周环比小幅上涨0.11%，伦铜上涨1.40%，持仓量下降，波动区间收窄。
• 库存变化：LME周均库存15.55万吨，周环比+13.64%；COMEX周均库存26.32万吨，周环比+2.15%；SMM全国库存13.2万吨，周环比+1.27万吨。
• 价差与升贴水：沪铜月差趋于“倒V”结构，现铜升贴水震荡偏弱；LME升贴水转为contango，反映供需宽松预期。

建议

• 策略：侧重区间操作，关注77000-80000支撑和压力。
• 路径依赖：宏观及基本面对冲激烈（弱经济+偏紧供需），结构性需求（电力、新能源）成为波动缓冲。

风险提示：美国就业数据、关税落地、国内政策调整。