煤炭开采行业深度报告：煤炭行业2020中报综述，中报业绩下滑但二季度环比明显改善，关注内部挖潜和成长性标的-20200902-开源证券-18页_701kb

煤炭行业2020年上半年总结

核心内容概览

2020年上半年，煤炭行业整体业绩受到疫情冲击影响，出现显著下滑，但二季度业绩环比明显改善。主要受煤价下跌影响，行业整体盈利能力下降，但通过成本控制和费用管理，煤企表现出一定的经营韧性。同时，国家能源保供政策和大型煤企产能释放推动了产销量的同比增长。下半年，随着供需逐步稳定，行业有望迎来业绩改善，整体利好。

主要观点

• 业绩表现：2020年上半年，28家上市公司合计实现归母净利411亿元，同比下降19.6%；二季度单季归母净利润224亿元，环比增长19.1%。
• 成本与价格：煤炭均价同比下降9.2%，销售成本下降4.4%，吨煤毛利下降18.3%，盈利能力弱于2019年同期。
• 费用管理：期间费用率下降至10.4%，财务费用率贡献主要降幅，显示煤企在费用控制方面取得成效。
• 资产负债与现金流：资产负债率微增，经营净现金流同比下降15.2%，显示回款减少对偿债能力构成压力。
• 行业展望：短期供需保持紧平衡，长期将以供需平衡稳定为主，支持煤价在合理区间平稳运行，对煤企业绩稳定性有所保障。
• 投资策略：关注内部挖潜和成长性标的，如高分红及高股息率受益标的：中国神华、陕西煤业、平煤股份、盘江股份；高弹性受益标的：兖州煤业、神火股份、淮北矿业；国企改革受益标的：潞安环能、西山煤电；国家能源战略现代煤化工受益标的：宝丰能源。

关键信息

1. 业绩表现

• 营业收入：28家公司合计4692亿元，同比下降3.1%；剔除中国神华后，27家公司合计3642亿元，同比下降1%。
• 净利润：28家公司合计517亿元，同比下降19%；剔除中国神华后，27家公司合计269亿元，同比下降23%。
• 归母净利润：28家公司合计411亿元，同比下降19.6%；剔除中国神华后，27家公司合计205亿元，同比下降23.9%。
• 扣非净利润：28家公司合计375亿元，同比下降22.6%；剔除中国神华后，27家公司合计171亿元，同比下降33.5%。

2. 产销量增长

• 产量：28家公司合计5.2亿吨，同比增长2.3%；剔除中国神华后，27家公司合计3.7亿吨，同比增长3.2%。
• 销量：28家公司合计7.5亿吨，同比增长5.9%；剔除中国神华后，27家公司合计5.4亿吨，同比增长10.9%。

3. 煤价与成本

• 平均销售价格：408元/吨，同比下降9.2%。
• 平均销售成本：281元/吨，同比下降4.4%。
• 吨煤毛利：126元/吨，同比下降18.3%。
• 销售毛利率：31%，同比下降3.5个百分点。
• 销售净利率：11%，同比下降2.2个百分点。
• ROE：5%，同比下降1.5个百分点。

4. 费用变化

• 期间费用率：10.4%，同比下降0.2个百分点。
• 销售费用率：3.3%，同比上升0.1个百分点。
• 管理费用率：4.8%，同比下降0.1个百分点。
• 财务费用率：2.3%，同比下降0.2个百分点。

5. 应收账款与存货周转

• 应收账款周转天数：48天，同比增加8天，增幅19.3%。
• 存货周转天数：29天，同比增加1天，增幅6.5%。

6. 资产负债与现金流

• 资产负债率：50.1%，同比微增0.2个百分点。
• 经营净现金流：829亿元，同比下降15.2%。
• 现金流动负债比率：13%，同比下降2.9个百分点。

风险提示

• 经济增速下行风险：可能影响煤炭需求。
• 供需错配风险：可能导致煤价波动。
• 可再生能源加速替代风险：对煤炭需求形成长期压力。

投资建议

• 高分红及高股息率受益标的：中国神华、陕西煤业、平煤股份、盘江股份。
• 高弹性受益标的：兖州煤业、神火股份、淮北矿业。
• 国企改革受益标的：潞安环能、西山煤电。
• 国家能源战略现代煤化工受益标的：宝丰能源。

图表目录

• 图1：2020年上半年秦港动力煤价格深跌后快速修复
• 图2：2020年上半年秦港动力煤均价同比下滑明显
• 图3：2020年上半年京唐港主焦煤价格下跌后企稳
• 图4：2020年上半年京唐港主焦煤均价同比下滑明显
• 图5：2020年上半年28家公司营收同比下降
• 图6：2020年上半年28家公司净利润同比下降
• 图7：2020年上半年28家公司归母净利润同比下降
• 图8：2020年上半年28家公司扣非归母净利润同比下降
• 图9：2020上半年27家（剔除神华）营收同比微降
• 图10：2020上半年27家（剔除神华）净利润同比下降
• 图11：2020上半年27家（剔除神华）归母净利润同比下降
• 图12：2020上半年27家（剔除神华）扣非归母净利润同比下降