煤炭行业投资策略报告：稳中求进，拥抱强者-20200902-中泰证券-24页_925kb

煤炭行业投资策略报告总结

核心内容概览

本报告围绕煤炭行业的供需格局、库存与价格走势、以及投资策略进行分析，提出“稳中求进，拥抱强者”的投资思路，认为当前行业处于底部区域，具备估值修复空间。

一、供需格局：行业已走出最差时刻，整体表现平稳

1.1 去产能持续推进

• 2020年发改委等六部门要求煤矿数量控制在5000处以内，2019年底为5268处，预计今年将关停超过268处煤矿。
• 2019年淘汰产能约1.1亿吨，其中关闭退出7795万吨，核减2980万吨，预计影响实际产量2000-3000万吨。
• 预计2020年将有约7000万吨的去产能空间，行业矿井数量和总产能将从2015年底的1.08万处、57亿吨降至2020年底的5000处、51亿吨左右。

1.2 未来产量增长预期

• 上一轮产能扩张周期中，产量增速滞后于固定资产投资增速2-3年。
• 2018、2019、2020年（前7月）固定资产投资增速分别为+5.9%、+29.6%、-3.0%。
• 预计未来2-3年煤矿新增产量将小幅正增长。

1.3 疫情对生产节奏的影响

• 受疫情影响，2020年1-2月产量同比下降6.3%。
• 3、4月随着复工复产，产量分别同增9.6%和6.0%。
• 5、6、7月产量同比分别-0.1%、-1.2%、-3.7%，1-7月累计产量同比下降0.1%。
• 下半年预计产量释放整体可控有序。

1.4 下游需求结构

• 煤炭下游需求主要来自火电、钢铁、建材和煤化工，合计占比达90%。
• 2019年火电、钢铁、建材和煤化工行业消费量占比分别为53%、17%、13%和7%。

二、库存&价格：库存处于健康水平，煤价有望在中高位波动

2.1 上游库存情况

• 上游产地煤炭库存维持中低位水平，2015年11月达到5656万吨高点后持续下滑。
• 目前库存基本维持在2000-3000万吨，相当于全国日产量的2-3倍。

2.2 下游库存情况

• 动力煤中下游库存低于上年同期水平，环渤海六港口库存为1468万吨，同比下降约370万吨。
• 全国重点电厂动力煤库存为8040万吨，可用天数为19天，同比略有下降。

2.3 动力煤价格走势

• 2016年底出台《关于平抑煤炭市场价格异常波动的备忘录》，设定价格波动区间。
• 2020年8月动力煤价格处于绿色区间（基准价±6%以内），预计下半年主要在550-570元/吨波动。
• 2003年至今，秦皇岛港山西优混均价约为560元/吨，供需低增长状态下，煤价在均值附近震荡。

2.4 炼焦煤价格走势

• 2020年上半年，京唐港主焦煤库提价从年初的1590元/吨下跌至1410元/吨。
• 下半年随着地产和基建需求回升，焦煤价格有望高位企稳。

三、投资策略：稳中求进，拥抱强者

3.1 板块估值分析

• 截至2020年8月末，煤炭开采指数市净率1.0，处于破净边缘；市盈率（TTM）为11倍，大部分龙头煤企PE在7-8倍，处于历史底部。
• 煤炭指数相对沪深300估值也处于底部位置，具备估值修复逻辑。

3.2 推荐标的

• 估值修复逻辑：推荐股息率较高的公司，如中国神华、陕西煤业、平煤股份、盘江股份等。
• 弹性标的：建议关注兖州煤业、淮北矿业、潞安环能、西山煤电等。
• 煤炭+电解铝：神火股份、露天煤业。
• 焦炭相关标的：金能科技、中国旭阳集团（港股）。

3.3 投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内相对基准指数涨幅在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内相对基准指数涨幅在5%-15%之间。
• 持有：预期未来6-12个月内相对基准指数涨幅在-10%~+5%之间。
• 减持：预期未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10%以上。

风险提示

1. 经济增速不及预期：房地产市场降温、地方政府财政吃紧、中美贸易问题等可能影响电力、粗钢、建材等需求。
2. 政策调控力度过大：可能对行业供需格局造成过度干预。
3. 可再生能源替代风险：水电、风电、太阳能等新能源的快速发展可能对火电造成替代压力。
4. 煤炭进口影响风险：国际煤炭市场变化可能影响国内煤炭供需关系。

结论

报告指出，煤炭行业已进入新常态，价格波动性减弱，预计未来几年煤价维持在500-600元/吨区间。当前板块估值处于历史底部，具备较强的吸引力，建议投资者“稳中求进，拥抱强者”，优先关注龙头公司和具备增长弹性的标的。