碳中和系列研究（四）：碳中和供给侧影响几何？-20210324-浙商证券-19页_1mb

碳中和供给侧影响分析总结

核心内容

本报告围绕碳中和背景下供给侧的影响展开，重点分析了碳排放权（碳权）的分配方式、配额总量变化趋势以及碳权对环保技改能力强企业的影响。同时探讨了碳交易市场在碳定价中的作用，以及传统行业在碳中和政策下的投资机会。

主要观点

1. 碳权本质为配额
   碳排放权是政府分配给重点排放单位的规定时期内的碳排放额度，具有配额属性。其总量由生态环境部确认，具体分配由省级主管部门执行，部分通过免费方式，部分通过有偿拍卖。

2. 配额分配方式逐步优化
   我国当前采用三种配额分配方式：历史排放法、历史强度法和行业基准法。预计未来将逐步向行业基准法和历史强度法转变，历史排放法将逐渐退出。

3. 配额总量趋势
   在碳达峰前，碳市场配额总量将逐步提升，达峰后则将逐步调降。配额总量的设定基于二氧化碳排放量，未来随着碳中和目标推进，配额总量将更严格控制，以推动减排。

4. 碳权对环保技改能力强的企业具有增值潜力
   完成环保技改的企业在碳市场中可能形成碳排放配额剩余，可参与交易，获得额外收益。同时，配额将成为其资产，具有增值空间。

5. 碳交易市场具备定价功能
   碳交易市场能够实现碳权的价格发现，是全球主要的减排政策工具。中国碳交易市场逐步成熟，交易活跃度提升，但各试点交易所间价格差异较大。

6. 传统行业存在长期投资机会
   供给出清和配额机制将为传统高能耗、高污染行业带来中长期投资机会。龙头企业在环保技改后，将具备更强的竞争力，盈利能力有望修复。

关键信息

配额分配方式

配额总量变化趋势

• 达峰前：配额总量逐步提升，以支持经济增长和碳排放控制。
• 达峰后：配额总量逐步调降，以强化减排力度，实现碳中和目标。

碳权对企业的意义

• 环保技改能力强的企业可形成配额剩余，成为碳交易市场的卖方。
• 配额剩余可作为企业新增收入来源，具备增值潜力。
• 企业通过环保技改可获得CCER（国家核证自愿减排量），进一步增加收益。

碳交易市场现状

• 中国碳交易市场经历试点、准备和建设完善三个阶段，日趋成熟。
• 各试点交易所碳价差异显著，北京市场最为活跃。
• 碳交易市场具备价格发现功能，有助于实现碳定价。

传统行业投资机会

• 供给出清：环保治理推动行业集中度提升，龙头企业盈利修复。
• 配额机制：高排放行业优先纳入碳交易市场，配额分配方式有利于环保技改能力强的企业。
• 政策导向：未来煤炭、钢铁、水泥等传统高耗能行业将逐步纳入碳交易体系。

风险提示

• 政策落地不及预期，可能影响碳市场发展和配额分配方式转变。

行业投资评级

图表与数据支持

• 图1：碳权的本质是一种配额，由生态环境部确认排放配额总量
• 图2：配额分配方式主要由免费分配与有偿分配
• 图3：2014-2019年七大试点城市碳配额总量
• 图4：欧盟碳交易市场建立后，碳权总额经历压降
• 图5：我国发电行业碳排放占比最高
• 图6：我国碳排放前5大细分行业
• 图7：2017年后欧盟碳权价格持续上涨
• 图8：企业通过碳权交易获益
• 图9：2010年以来各国一级市场和二级市场碳价走势
• 图10：中国碳权市场逐步建立与完善
• 图11：中国各碳权交易所碳排放权成交均价变动幅度加大
• 图12：高污染高耗能行业增速长期高于整体工业，有所反转
• 图13：建材、钢铁、煤炭等行业集中度处于相对高位
• 图14：第二产业中高排放行业占比高

表格数据

• 表1：各省市应用历史排放法的行业分布
• 表2：各省市应用历史强度法的行业分布
• 表3：各省市应用行业基准法的行业分布
• 表4：已实施碳排放交易机制的国家和地区概况
• 表6：全国主要试点交易所的碳排放配额计算方法和涉及行业
• 表7：燃煤机组与燃气机组碳排放基准值对比

分析师信息

• 李超：分析师，执业证书编号S1230520030002，邮箱lichao1@stocke.com.cn
• 张浩：联系人，执业证书编号S1230120070054，邮箱zhanghao1@stocke.com.cn

总结

本报告指出，随着碳中和目标推进，我国碳权分配方式将逐步优化，从历史排放法向行业基准法和历史强度法转变。碳权总量在达峰前上升，达峰后下降，形成碳价上涨动力。环保技改能力强的企业将受益于碳权交易，配额将成为其资产。同时，传统行业在碳交易市场中具备长期投资机会，尤其是供给出清和配额分配带来的盈利修复和减排激励。