20210324-浙商证券-碳中和系列研究（四）_碳中和供给侧影响几何__19页_1mb

碳中和供给侧影响分析总结

核心内容

碳中和背景下，供给侧研究成为关键议题。碳排放权本质是一种配额，其分配方式直接影响企业的减排成本与收益。我国当前采用三种配额分配方式：历史排放法、历史强度法和行业基准法，预计未来将逐步向行业基准法和历史强度法转变，历史排放法将逐渐退出。碳交易市场作为碳定价的重要工具，将在未来发挥更大作用，而环保技改能力强的企业将受益于碳权的增值潜力。

主要观点

• 碳权本质：碳排放权是政府分配给重点排放单位的碳排放额度，具有配额属性。
• 配额分配方式：
  • 历史排放法：依据企业历史排放情况分配，强制性较强，适用于产品复杂、边界难定的行业。
  • 历史强度法：关注企业碳排放强度，兼顾生产效率，适用于电力、航空、造纸等行业。
  • 行业基准法：以行业能效基准为依据，激励企业技术升级，适用于电力热力行业。
• 配额总量变化：
  • 碳达峰前，配额总量将逐步提升，以支持经济增长。
  • 碳达峰后，配额总量将逐步调降，以推动减排目标的实现。
• 碳权的增值潜力：
  • 环保技改能力强的企业在达峰后可能拥有较多的配额剩余，成为碳交易市场中的卖方，获取额外收益。
  • 配额在碳达峰后具有增值空间，类似于资产投资。
• 碳交易市场的作用：
  • 碳交易市场具有价格发现功能，能有效为碳权定价。
  • 中国碳市场逐步成熟，各试点交易所价格波动明显，北京市场最为活跃。

关键信息

配额分配方式变化趋势

碳权对传统行业的影响

• 传统行业企业通过环保技改可显著降低碳排放，从而形成配额剩余。
• 配额剩余可作为收入来源，提升企业盈利能力。
• 未来随着碳市场扩大，传统行业可能获得更多的配额，有利于其转型和升级。

碳交易市场发展现状

• 中国碳市场经历了地方试点、全国准备和建设完善三个阶段。
• 试点交易所价格差异较大，北京市场最为活跃，价格波动幅度最大。
• 未来全国碳市场将逐步纳入更多高排放行业，如钢铁、水泥、化工等。

传统行业投资机会

• 供给出清带来的投资机会：
  • 环保治理有助于高污染、高能耗行业供给出清，改善行业集中度。
  • 行业龙头在环保技改后将受益，中长期盈利能力有望修复。
• 配额带来的投资机会：
  • 传统行业在现行配额制度下可获得较多配额，有助于其在碳交易市场中获取收益。
  • 配额的转让收入可作为企业进一步投资环保技术的激励。

风险提示

• 政策落地不及预期：碳中和相关政策实施进度可能影响配额分配方式和总量变化。
• 市场波动风险：碳交易市场价格波动较大，企业需关注市场变化以合理配置碳资产。

图表与数据支持

• 图1：碳权的本质是一种配额，由生态环境部确认排放配额总量。
• 图2：配额分配方式主要由免费分配与有偿分配。
• 图3：2014-2019年七大试点城市碳配额总量。
• 图4：欧盟碳交易市场建立后，碳权总额经历了不断压降的过程。
• 图5：我国发电行业碳排放占比最高。
• 图6：我国碳排放前5大细分行业。
• 图7：2017年后欧盟碳权价格持续上涨。
• 图8：企业通过碳权交易获益。
• 图9：2010年以来各国一级市场和二级市场碳价走势。
• 图10：中国碳权市场逐步建立与完善。
• 图11：中国各碳权交易所碳排放权成交均价变动幅度加大。
• 图12：高污染高耗能行业增速长期高于整体工业，在污染防治攻坚战中有所反转。
• 图13：建材、钢铁、煤炭等行业集中度处于相对高位。
• 图14：第二产业中发电、黑金加工、非金属、化工、石油、煤矿等行业碳排放占比较高。

行业与配额分配行业分布

碳排放配额计算方式

行业投资评级说明

行业投资评级

结论

碳中和背景下，碳权作为配额具有重要的经济价值，其分配方式和总量变化将对供给侧产生深远影响。环保技改能力强的企业将在碳交易市场中受益，而传统行业有望通过配额和环保技改获得新的投资机会。随着碳交易市场的逐步完善，碳权的定价功能将更加显著，推动我国实现碳中和目标。