科创板和注册制系列十二_配售比例加大_科创板网下打新收益率可观_12页_1mb

科创板网下打新收益率分析总结

核心内容

科创板网下打新收益率在中性假设下具有较高吸引力，主要得益于网下配售比例的提升及市场情绪的推动。同时，A股网下打新收益近年来有所下降，而科创板的推出有望改善这一状况。

主要观点

1. A股网下打新收益下降趋势

• 募资规模与开板涨幅下降：2018年后，A股IPO募资规模及新股开板涨幅显著下降，2018年募资规模仅为2017年的60%，2016-2019年平均开板涨幅分别为423.49%、265.11%、203.90%、184.55%。
• 中签率上升：2018年A、B、C三类投资者中签率分别达到0.079%、0.054%、0.013%，为2016年以来的高点。
• 收益率下滑：2018年A股打新收益率显著低于2017年，沪市单边打新配置6000万元的收益率从10.54%降至4.25%，深市则从9.25%降至4.06%。

2. 科创板中签率提升预期

• 配售比例提高：科创板网下配售比例最低为42%，远高于A股目前的10%。
• 中签率提升：中性假设下，科创板A、B、C三类投资者中签率分别为0.18%、0.15%、0.11%，显著高于2019年A股的0.05%、0.05%、0.02%。
• 机构参与度提高：科创板仅限专业机构投资者参与，C类投资者数量减少但中签率提高，预计科创板A、B、C三类投资者数量分别为1800家、500家、900家。

3. 科创板上市首日涨幅预期

• 初期涨幅较高：参考2009-2010年A股上市首日涨幅，科创板开闸初期上市首日涨幅预计为40%-80%。
• 长期涨幅分化：随着市场回归理性，科创板企业上市后股价表现将出现分化，需要机构投资者对合理价值进行判断。

4. 科创板打新收益率预测

• A类投资者：预计年化打新收益率为4.16%-13.87%，中值为9.02%。
• B类投资者：预计年化打新收益率为3.46%-11.52%，中值为7.49%。
• C类投资者：预计年化打新收益率为2.72%-9.07%，中值为5.90%。

关键信息

• 科创板募资规模：已受理科创板企业平均募资规模为8.75亿元，预计年均募资规模为1200亿元。
• 中性假设条件：战略配售占比20%，回拨后网下配售占比60%，网下配售股数占总发行数量的48%。
• 市场情绪影响：科创板开闸初期，市场情绪推动上市首日涨幅较高，但长期收益率将趋于理性。
• 风险提示：科创板推进速度可能放缓，上市首日涨跌幅可能不及预期，需警惕市场波动风险。

结构对比

相关数据与图表

• 图1：2018年IPO募资规模相比2017年大幅下滑。
• 图2：2018年新股过会率仅为56.06%，创近几年低位。
• 图3：2017年之后新股平均开板涨幅持续收窄。
• 图4：2018年A股打新底仓市值要求维持高位。
• 图5：2019年A类投资者中签率下降。
• 图6：A类市值门槛降低的公司，机构参与热情较高。
• 图7：2018年A股打新基金参与热情明显下降。
• 图8：2016年至今A股网下配售股数占比为10.42%。
• 图9：科创板网下配售股数占比原则上最低为42%。
• 图10：预计科创板中签率相比2019年A股中签率大幅提高。
• 图11：2009-2012年A股IPO定价取消窗口指导，放宽市盈率限制。
• 图12：2009-2012年A股上市首日换手率较高。
• 图13：2011/2012年上市首日破发率均超25%。
• 图14：2009/2010年上市首日收益率高、破发率低；2011/2012年收益率低、破发率高。
• 图15：港股上市首日换手率高于后几日。
• 图16：港股上市首日市盈率低于A股。
• 图17：港股上市首日收益率偏高，但破发率也高。
• 图18：纳斯达克上市首日收益率偏低，且存在破发风险。
• 图19：科创板企业募资规模高于2019年A股平均募资规模。
• 图20：科创板已受理企业平均募资规模为8.75亿元。
• 图21：科创板已受理企业平均募资规模高于A股。

风险提示

• 科创板推进速度可能放缓。
• 上市首日涨跌幅可能不及预期。
• 长期收益率可能分化，需关注个股价值判断。

投资评级说明

• 行业评级：推荐（强于市场基准）、中性（持平）、回避（弱于市场基准）。
• 公司评级：强烈推荐（涨幅20%以上）、推荐（5%-20%）、中性（-5%至5%）、回避（跌幅5%以上）。
• 市场基准指数：沪深300指数。

分析师声明

• 所有分析师保证报告内容真实反映个人观点。
• 分析师报酬与报告内容无直接或间接关联。

分析师介绍

• 孙金钜：新时代证券研究所所长，首席中小盘研究员，多次获得新财富最佳分析师中小市值研究第一名。
• 任浪：新时代证券研究所中小盘研究员，定增并购研究中心总监，多次参与获得中小市值研究奖项。

估值方法的局限性

• 本报告基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。
• 估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。