科创板细则陆续出台，网下打新收益可期-20190421-申万宏源-24页_1mb

科创板细则分析总结

核心内容概述

科创板细则的出台标志着中国资本市场改革的重要一步，旨在支持科技创新企业的发展，提升市场效率，优化新股发行与承销机制。本文从科创板股票发行规则、打新机制变化、战略配售政策、收益率测算等多个维度对科创板细则进行分析，为投资者提供参考。

一、科创板股票发行规则

1.1 注册制与上市定位

• 注册制实施：2019年3月1日起，科创板实施注册制，上交所发布6项配套业务规则。
• 上市门槛：科创板提供五种上市标准，包括市值与财务指标、研发投入占比、现金流量、业务许可等，支持符合国家战略、核心技术突出、成长性强的企业。
• 个人投资者门槛：个人投资者需满足证券账户及资金账户日均资产不低于50万元，且参与交易满24个月。

1.2 打新机制变化

• 取消直接定价：科创板不再采用直接定价方式，改为初步询价和累计投标询价方式，提高定价的市场化程度。
• 网下发行比例提升：网下发行比例由60%~80%提高至70%~80%，优先向公募基金、社保基金、养老金等机构投资者配售。
• 回拨机制调整：回拨比例降低，网下发行比例相应提高，降低网上中签率。

1.3 申购单位与市值要求

• 申购单位：科创板申购单位为500股，市值要求为5000元，较沪深两市降低。
• 战略配售：首次公开发行股票数量在1亿股以上的，可向战略投资者配售，比例上限为30%。

二、《发行与承销业务指引》点评

2.1 指引发布与主要内容

• 指引发布：2019年4月16日，上交所发布《科创板股票发行与承销业务指引》，明确战略配售、跟投、超额配售等机制。
• 战略配售对象：包括保险、CDR基金、科创板封闭式基金、保荐机构子公司等。
• 跟投比例：根据发行规模分档，5%~2%，上限分别为4000万元、6000万元、1亿元、10亿元。

2.2 QFII配售地位提升

• QFII参与：QFII可参与科创板网下配售，且配售比例不低于其他投资者。

三、科创板网下打新收益率测算

3.1 打新门槛与配售比例

• 市值门槛：A类门槛为1000万元，与沪深两市类似。
• 配售比例：网下发行比例为70%，优先向公募、社保、养老金等机构投资者配售。

3.2 收益率敏感性测试

3.3 战略配售基金收益测算

• 战略配售比例：一般为20%~30%，基金可参与比例约为40%。
• 配售比例：单个基金配售比例为2%~3%。
• 收益率敏感性测试：

四、科创板上市与交易规则

4.1 交易机制

• 上市首日：前5个交易日不设涨跌幅限制，后实行20%涨跌幅限制。
• 交易方式：包括竞价交易、盘后固定价格交易、大宗交易。
• 单笔申报数量：限价申报不少于200股，不超过10万股；市价申报不少于200股，不超过5万股。

4.2 退市标准

• 退市标准趋严：取消暂停上市与恢复上市程序，增加交易类、财务类、规范类退市标准。
• 交易类退市：连续120个交易日累计成交量低于200万股，或连续20个交易日收盘价低于面值等。
• 财务类退市：净利润、净资产、营业收入、审计意见类型等不符合要求。
• 规范类退市：未按规定披露信息或存在重大违规行为。

五、科创板上市申请情况

• 申请数量：截至2019年4月18日，共81只科创板新股被受理，其中53只已问询。
• 发行规模：预计2019年科创板发行新股40~60只，平均募集规模为10亿元左右。
• 行业分布：主要集中在新一代信息技术、高端装备制造、新材料、新能源、节能环保、生物医药等领域。

六、战略配售基金表现

• 上市情况：6只战略配售基金于2019年3月29日上市，上市份额占比为2.5%~7%。
• 折溢价情况：基金上市后均小幅折价，折价幅度为2%左右，华夏与嘉实基金逐渐转向溢价。
• 收益率测算：根据基金规模及折价情况，预计到期实际收益率可能更高。

七、其他关键信息

• 战略配售基金数量：截至2019年4月18日，共上报23只科创板封闭式基金。
• 机构投资者地位提升：战略配售基金可参与比例约为40%，机构投资者在科创板打新中占据重要地位。
• 投资风险提示：科创板新股收益波动较大，需关注机构退出时间与股价波动风险。

八、总结

科创板细则的出台标志着中国资本市场改革进入新阶段，其核心内容包括：

• 实施注册制，优化上市门槛，支持科技创新企业。
• 提升机构投资者在打新中的地位，降低回拨比例，增加网下发行比例。
• 增加盘后固定价格交易，提高交易灵活性。
• 退市标准更加严格，取消暂停上市与恢复上市程序。
• 战略配售机制完善，基金参与比例提升，收益率测算显示机构投资者收益潜力较大。

科创板的推出将对资本市场产生深远影响，为投资者提供更多机会，但也带来更高的风险。投资者应理性评估，合理配置资产。