深度报告-20230521-国金证券-建发合诚-603909.SH-大股东业务协同_业绩高增确定性高_24页_2mb

公司深度研究

一、公司基本情况

• 成立于1995年，2016年A股主板上市。
• 主营六大业务板块：勘察设计、工程管理、试验检测、建筑施工、综合管养、工程新材料。
• 2022年总收入126亿元，同比增长50%；新签合同额292亿元，增长183%。
• 获国资入主，建发国际成为第一大股东（持股29.01%），厦门国资委成为实控人。

二、关键业务表现

1. 建筑施工

   • 2022年收入38亿元，占比30%，同比激增。
   • 受国资协同驱动，2023年关联交易上限提升至131亿元，未来增长确定强。

2. 勘察设计

   • 2022年收入33亿元，增长128%，占总收入26%。
   • 毛利率39%，行业资质齐全，预计受基建投资增长受益。

3. 综合管养

   • 2022年收入21.9亿元，下滑13%；毛利率14.7%，短期承压于疫情影响。

三、财务亮点

• 毛利率：2022年22.1%，受新业务影响（尤其建筑施工业务）。
• 盈利能力：2022年净利润56.7亿元，同比增40%，归母净利润率45%，行业领先。
• 现金流：营业现金流净额同比+24%，资产周转率提升。

四、盈利预测与估值

• 预测：2023-2025年收入分别为34亿、84亿、137亿；净利润为7亿、11亿、15亿。
• 估值：2024年PE 51倍（保守），目标价137.5元，评级“买入”。

五、核心风险

1. 工程事故风险。
2. 新签项目不及预期风险。
3. 应收账款减值风险，2022年周转天数22.7天。