深度报告-20240413-天风证券-建发合诚-603909.SH-受益股东协同与区域景气_增_存量业务奠基持续增长_22页_2mb

建发合诚（603909）首次覆盖报告总结

投资评级：增持（目标价114元，PE 35倍）
核心看点：依托建发体系资源实现业务协同、海峡西岸区域景气助力增长、建筑施工业务驱动收入高增但利润压力明显。

1. 公司背景与业务协同

• 控股股东协同：完成控制权转让后，厦门益悦成为控股股东（建发集团旗下），与建发体系关联交易规模显著扩大（2023年营收占比达79%），业务协同潜力释放。
• 六大业务布局：覆盖勘察设计、工程管理、试验检测等全生命周期服务，建筑施工业务占收入75.8%，是主要增长引擎。

2. 财务与增长数据

• 营收与利润：2023年营收同比增长2129%，新签合同额增长3327%（复合增速250%）。但施工业务毛利率低（25.1%），拖累整体净利率（2.03%）。
• 现金流：经营性净现金流增速连续两年超100%，ROE显着提升（2023年6.78%），高分红政策可持续。

3. 区域与行业优势

• 海峡西岸核心区：福建交通基建持续高景气（2023年完成投资1022亿元，四年连续超千亿），公司作为区域龙头受益明显。
• 两岸融合机遇：政策支持两岸交通基建合作，有望进一步开拓市场。

4. 风险提示

• 地产下行影响建筑施工业务（占比89.6%）；
• 应收账款回收风险（周转率4.91次，账龄较长）；
• 投资测算主观性较强。

结论：公司通过建发体系资源协同快速扩张，建筑施工业务成增长核心，但需关注利润率改善和回款压力。目标价114元对应35倍PE，维持“增持”评级。