银行行业专题：银行如何玩转“商行+投行”？_20页_2mb

证券研究报告—深度报告总结

核心内容

本报告探讨了“商行+投行”战略对银行盈利能力和竞争力的影响，并分析了该模式在国内外的实践案例，特别是硅谷银行和招商银行。报告指出，该战略是银行在客户融资需求多样化背景下，突破传统存贷汇业务，向综合化经营转型的重要路径。

主要观点

• “商行+投行”战略是银行实现客户资源、资金成本、销售覆盖等方面协同发展的重要方式，有助于银行满足客户的多样化融资需求，并获取高风险高收益的融资业务收益。
• 该战略可分为三种主要模式：投贷联动、大资本市场业务和传统投行业务。
  • 投贷联动主要针对高成长性未上市企业，通过财务顾问推荐PE/VC，以及认股权贷款等方式实现业务协同。
  • 大资本市场业务包括股权投资基金和结构化定向增发投资等，是银行参与资本市场的重要方式。
  • 传统投行业务涵盖债券承销、并购重组等，为成长期和成熟期企业提供直接融资服务。
• 国际上，美国、英国和德国分别代表了三种主要的“商行+投行”组织形式：金融控股公司、银行控股公司和全能银行模式。

关键信息

国内银行实践情况

• 我国商业银行主要通过内部协调和与外部机构合作，推动“商行+投行”战略。
• 截至2020年末，已有9家银行控制或投资了证券公司，13家银行出资设立或控股了基金管理公司，7家银行出资设立保险公司，4家银行投资信托公司。
• 当前我国银行仍以债券承销、财务顾问和结构化融资为主，投行业务发展相对有限。

硅谷银行案例

• 硅谷银行是一家典型的美式金融控股公司，专注于科技型中小企业，提供全方位的金融服务。
• 其业务模式包括认股权贷款、股权投资基金和传统投行业务。
• 硅谷银行的ROE和ROA长期高于行业平均水平，其非息收入占比达到36.8%，其中认股权证相关收入和投行业务贡献较大。
• 无息存款占比始终较高，为银行提供了低成本的资金来源。

招商银行案例

• 招商银行通过“千鹰展翼”计划，与PE/VC合作，为初创企业提供综合性融资服务。
• 其非息收入和手续费收入占比分别为37.4%和28.6%，推动其盈利能力位居行业前列。
• 招商银行的ROE长期高于行业平均水平，2020年三季度达到15.7%。
• 招商银行在“轻型银行”转型中，收入结构更加平衡，客户财富管理需求得到满足。

投资建议

• 银行板块估值处于历史较低水平，维持行业“超配”评级不变。
• 重点推荐工商银行（估值低、稳定性好）、宁波银行、招商银行、常熟银行和成都银行（管理机制好、业绩高增长）。

风险提示

• 银行过度、过快转型可能导致金融风险加剧。
• 宏观经济下行、资产质量恶化、市场下跌、金融监管趋严和市场竞争加剧等均可能对银行估值修复带来不确定性。

证券分析师信息

• 王剑：电话021-60875165，邮箱wangjian@guosen.com.cn，资格编号S0980518070002
• 贺晨：电话010-88005126，邮箱hechen1@guosen.com.cn
• 陈俊良：电话021-60933163，邮箱chenjunliang@guosen.com.cn，资格编号S0980519010001
• 田维韦：电话021-60875161，邮箱tianweiwei@guosen.com.cn，资格编号S0980520030002

重点公司盈利预测及投资评级

风险提示

• 银行过度、过快进行“商行+投行”转型及创新，可能加剧金融风险。
• 宏观经济大幅下行，可能使银行资产质量恶化。
• 市场下跌、金融监管趋严、市场竞争加剧等，对银行估值修复带来不确定性。

证券投资咨询业务说明

• 本报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，旨在为投资者提供证券估值、投资评级等分析意见。
• 报告基于公开资料撰写，不保证信息的完整性或准确性。

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