20171021-东吴证券-华天科技-002185.SZ-华天科技：产能释放维持平稳，业绩增长符合预期_497kb

华天科技(002185) 2017年三季报总结

核心内容

华天科技在2017年前三季度实现营业收入53.24亿元，同比增长33.53%；归母净利润3.88亿元，同比增长33.03%；扣非后归母净利润为3.51亿元，同比增长38.35%。公司全年净利润预计在4.69亿元至5.86亿元之间，同比增长20.00%至50.00%。基于稳健的业绩表现和未来产能释放的预期，公司维持“买入”投资评级。

主要观点

1. 业绩增长符合预期

• 公司前三季度实际归母净利润为3.88亿元，位于公司业绩指引的中值区域，表明公司业绩基本符合市场预期。
• 营收同比增长33.53%，与一季度和上半年的增速基本持平，显示公司具备稳定的成长能力。

2. 季度数据波动，但不改发展路径

• 第三季度净利润增速略低于一季度和上半年，主要由于基数效应，去年三季度新建产能开始释放，基数放大导致同比增速下降。
• 毛利率略有下滑至17.64%，但整体仍处于中性偏好水平，盈利能力保持强劲。

3. 投建项目基本完成，产能释放加速

• 公司三大募投项目完成率分别为94.76%、98.08%和83.91%，非募投项目《FC+WB集成电路封装产业化项目》完成率达98.30%，表明项目推进迅速。
• 新建产能进入收获期，为公司未来业绩增长提供有力支撑。

关键信息

财务预测

• EPS预测：2017-2019年分别为0.26元、0.35元、0.46元。
• PE预测：对应2017-2019年分别为31倍、23倍、18倍。
• 投资评级：维持“买入”评级。

财务数据

• 营业收入：2017年前三季度同比增长33.53%，全年预计增长20.00%-50.00%。
• 归母净利润：前三季度同比增长33.03%，全年预计增长20.00%-50.00%。
• 扣非后净利润：前三季度同比增长38.35%，显示公司主营业务的强劲增长。

财务比率

• 毛利率：前三季度为17.64%，较一季度和上半年略有下降，但整体仍处于中性偏好水平。
• 净利率：前三季度为7.88%，逐年提升。
• ROE：2017年预计为10.45%，较2016年7.96%有所提高。
• 市净率：当前为3.30倍，预计未来三年逐步下降至2.50倍。
• EV/EBITDA：2017年预计为13.01倍，较2016年10.25倍有所上升。

现金流与负债

• 经营活动现金流：2017年前三季度为767.31百万元，较2016年有所下降。
• 投资活动现金流：2017年为-523.94百万元，显示公司持续进行产能投资。
• 筹资活动现金流：2017年为799.05百万元，表明公司融资能力良好。
• 资产负债率：2017年预计为34.99%，较2016年28.29%有所上升，但整体仍处于可控范围内。

风险提示

1. 半导体行业景气度下降：行业波动可能对公司经营带来风险。
2. 生产成本上升：原材料价格上涨可能对成本控制形成压力。
3. 技术研发与新产品开发不及预期：若新产品未能满足市场需求，可能影响公司发展。

市场数据

基础数据

投资建议

公司凭借稳健的经营风格和在高技术封测领域的布局，展现出良好的增长潜力。随着先进产能的逐步释放，未来业绩有望持续提升。我们看好公司在FC、Bumping、SiP、六面包封等技术领域的进一步发展，以及国家半导体产业政策带来的战略机遇。