20180913-天风证券-华天科技-002185.SZ-外延并购启动_产业布局初露峥嵘_3页_1mb
报告摘要
华天科技（002185）外延并购及财务分析总结
核心内容概述
华天科技（002185）计划通过自愿全面要约方式联合大股东华天电子集团及马来西亚主板上市公司Unisem的相关股东，收购Unisem公司股份。本次要约收购对价不超过18.17亿林吉特（约合人民币29.92亿元），其中华天科技收购对价不超过14.40亿林吉特（约合人民币23.71亿元）。收购完成后，华天科技将通过子公司持有Unisem公司不超过60%的流通股股权，成为其单一第一大股东。此次收购旨在提升华天科技在全球市场的影响力和营销渠道，同时增强其在半导体封测领域的竞争力。
主要观点
- 并购战略：华天科技通过外延并购积极拓展全球业务，此次收购Unisem是其战略布局的重要一步。
- 目标公司实力：Unisem是马来西亚知名半导体封测供应商，客户包括Broadcom、Qorvo、Skyworks等全球领先的射频方案提供商，市场前景广阔。
- 协同效应：收购有助于加强华天科技与Unisem在客户资源、市场拓展及技术方面的协同效应，提升整体盈利能力。
- 财务表现：华天科技自身具备较强的现金流和银行授信能力，未额外发行股份募集资金，收购收益不会摊薄。
- 估值合理性：以Unisem 2017年销售净利率9.74%对比华天科技同期7.8%，Unisem估值合理，市销率约为1.63，略高于华天科技当前市销率1.48，但仍在合理区间内。
- 盈利预测：预计华天科技2018-2019年每股EPS分别为0.32元和0.43元，给予“增持”评级。
关键信息
收购详情
- 要约价格：每股3.30林吉特（约人民币5.47元）
- 收购金额：不超过18.17亿林吉特（约人民币29.92亿元）
- 华天科技出资：不超过14.40亿林吉特（约人民币23.71亿元）
- 股权比例：华天科技持有Unisem流通股不超过60%
- 收购目的：增强全球市场影响力，拓展客户资源，提升盈利能力和市场份额
财务数据（2016-2017及预测）
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 5,475.03 | 7,009.89 | 9,583.22 | 12,458.18 | 16,195.64 |
| 净利润（百万元） | 413.28 | 547.02 | 712.31 | 954.70 | 1,258.47 |
| 每股收益（元/股） | 0.18 | 0.23 | 0.32 | 0.43 | 0.53 |
| 市销率（P/S） | 1.90 | 1.48 | 1.08 | 0.83 | 0.64 |
| 市净率（P/B） | 2.11 | 1.94 | 1.78 | 1.56 | 1.35 |
| EV/EBITDA | 14.56 | 16.27 | 10.49 | 7.87 | 4.44 |
估值与盈利预测
- 收购估值：Unisem公司估值约为39.5亿元，市销率约为1.63，符合市场预期。
- EPS预测：2018年和2019年每股收益分别为0.32元和0.43元，显示公司盈利能力持续提升。
- 行业前景：5G通信技术推动射频前端模块市场增长，预计2022年将达到227亿美元，年均复合增长率约14%。
风险提示
- 市场风险：跨国交易涉及汇率、法律条款及备案沟通，存在不确定性。
- 行业风险：半导体行业可能面临技术波动、市场竞争加剧等风险。
财务分析
资产负债表
| 项目 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 货币资金（百万元） | 1,195.15 | 932.08 | 766.66 | 1,343.44 | 3,822.33 |
| 应收账款（百万元） | 789.16 | 955.61 | 1,572.21 | 1,631.69 | 2,524.36 |
| 流动资产合计（百万元） | 3,169.46 | 3,583.15 | 4,381.71 | 5,837.62 | 7,958.59 |
| 资产总计（百万元） | 7,677.24 | 9,366.44 | 9,952.78 | 11,295.40 | 13,296.09 |
| 负债合计（百万元） | 2,171.85 | 3,370.90 | 3,422.61 | 3,915.72 | 4,752.88 |
| 股东权益合计（百万元） | 5,505.40 | 5,995.54 | 6,530.17 | 7,379.68 | 8,543.21 |
现金流量表
| 项目 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 经营活动现金流（百万元） | 862.52 | 903.54 | 765.41 | 814.47 | 2,655.50 |
| 投资活动现金流（百万元） | -1,439.89 | -1,693.86 | 41.29 | -65.00 | -63.76 |
| 筹资活动现金流（百万元） | -419.57 | 561.92 | -972.13 | -172.69 | -112.84 |
| 现金净增加额（百万元） | -996.94 | -228.40 | -165.43 | 576.78 | 2,478.89 |
财务比率
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | 41.33% | 28.03% | 36.71% | 30.00% | 30.00% |
| 归属于母公司净利润增长率 | 22.73% | 26.67% | 36.66% | 34.03% | 24.88% |
| 毛利率 | 18.04% | 17.90% | 18.50% | 18.50% | 19.00% |
| 净利率 | 7.14% | 7.06% | 7.06% | 7.28% | 6.99% |
| ROE | 7.96% | 9.26% | 11.58% | 13.64% | 14.74% |
| ROIC | 9.29% | 12.88% | 12.06% | 15.85% | 21.52% |
| 资产负债率 | 28.29% | 35.99% | 34.39% | 34.67% | 35.75% |
| 流动比率 | 1.73 | 1.32 | 1.38 | 1.60 | 1.77 |
| 速动比率 | 1.27 | 0.80 | 1.03 | 0.95 | 1.61 |
投资评级
- 行业：电子/半导体
- 6个月评级：增持（维持评级）
- 当前价格：4.87元
- 目标价格：未提供
结论
华天科技通过收购Unisem，将显著提升其在全球半导体封测市场的地位，增强营销渠道和客户资源，预计未来几年内盈利能力将持续增长。尽管存在一定的跨国交易风险，但此次收购估值合理，具备良好的协同效应和市场前景，值得投资者关注。
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