20180825-华泰证券-华天科技-002185.SZ-布局先进产能_无惧短期扰动_5页_1mb

报告摘要

华天科技2018年中报点评总结

核心内容

华天科技（002185）于2018年8月24日发布半年报，业绩符合预期。2018年上半年公司实现营收38亿元，同比增长14.30%；归母净利润2.10亿元，同比下滑17.46%。公司上半年业绩下滑主要由生产成本上升及子公司华天昆山产能利用率低所致。

主要观点

技术布局与市场前景

公司技术布局全面，重点向先进产能倾斜，未来有望受益于芯片国产化趋势。
自主知识产权的“硅基扇出型封装技术”已完成开发，与多个国内外客户进行产品开发。
车载图像传感器通过可靠性评估，获得IATF16949认证。
滤波器封装进入批量生产。
3D NAND 8层叠芯工艺验证完成，16层叠芯工艺开发中。
光学指纹封装工艺技术开发验证完成，具备量产能力。
晶圆级凸点技术实现16/14纳米节点芯片规模化量产。

销售与市场拓展

公司坚持“以客户为中心，为客户创造价值”的经营理念，持续加强市场开发和客户导入能力。
2018年上半年欧美地区销售收入占比进一步提高。
以硅麦为代表的MEMS产品产量快速增长。
LED业务结构优化，上半年实现扭亏为盈。

关键信息

财务预测

2018-2020年EPS预测：0.28元、0.32元、0.41元。
目标价：7.00~7.56元。
估值：基于可比公司长电科技、通富微电的估值，给予公司2018年25x~27x的PE估值，对应目标价7.00~7.56元。

财务数据

2018年PE：18.33x。
2018年PB：1.88x。
2018年EV/EBITDA：7.70x。
毛利率与净利率：2018年毛利率为17.9%，净利率为6.9%；预计2019年毛利率为16.7%，净利率为6.0%。
归母净利润预测调整：从原预测的7.33亿元、9.23亿元调整为6.05亿元、6.78亿元，2020年归母净利润预测为8.78亿元。

投资评级

投资评级：增持（维持评级）。

风险提示

市场竞争风险加剧。
研发产品不达预期。
宏观经济影响市场需求。

公司基本资料

项目	数据
总股本 (百万股)	2,131
流通A股 (百万股)	2,130
52周内股价区间(元）	5.10-9.37
总市值 (百万元)	11,082
总资产 (百万元)	9,690
每股净资产(元)	www.baogaobin5yiz

经营预测指标与估值

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入 (百万元)	5,475	7,010	8,769	11,383	15,358
归母净利润 (百万元)	390.92	495.17	604.54	678.30	877.87
EPS (元)	0.18	0.23	0.28	0.32	0.41

主要财务比率

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入增速	41.33%	28.03%	25.09%	29.82%	34.92%
归母净利润增速	22.73%	26.67%	22.09%	12.20%	29.42%
毛利率	18.04%	17.90%	17.88%	16.74%	16.75%
净利率	7.14%	7.06%	6.89%	5.96%	5.72%
ROE	7.96%	9.26%	10.23%	10.40%	11.97%
ROIC	7.77%	9.66%	9.57%	10.48%	12.93%
资产负债率(%)	28.29%	35.99%	54.39%	49.84%	49.55%
净负债比率(%)	19.54%	30.92%	66.49%	53.89%	46.81%
PE(倍)	28.35	22.38	18.33	16.34	12.62
PB(倍)	2.26	2.07	1.88	1.70	1.51
EV/EBITDA(倍)	13.45	9.27	7.70	6.37	5.18

市场环境与前景

大陆建厂潮：推动了封测配套需求，公司作为本土封装厂深度受益。
行业趋势：受益于芯片国产化趋势，未来增长潜力较大。
可比公司估值：封测公司2018年PE估值均值为30.83倍，但因晶方科技市值较小且业绩增速较高，认为长电科技、通富微电的估值（26.61x、27.37x）更具可比性。

总结

华天科技作为优秀的IC封测厂商，积极布局先进产能，技术实力雄厚，产品线丰富。尽管2018年上半年业绩受成本上升及产能利用率影响出现下滑，但公司未来有望受益于芯片国产化趋势及大陆建厂潮带来的封测需求。基于合理的估值模型和业绩预测，公司维持增持评级，目标价为7.00~7.56元。投资者需关注市场竞争加剧、研发进展及宏观经济变化等风险因素。

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