20180828-华创证券-绿地控股-600606.SH-2018年中报点评_业绩_销售稳增_拿地高速扩张_全面布局高铁新城_6页_847kb

绿地控股（600606）2018年中报总结

核心内容

绿地控股2018年上半年实现营业收入1,578.9亿元，同比增长25.3%；归母净利润60.6亿元，同比增长30.0%；每股收益0.50元，同比增长31.6%。公司销售和业绩稳定增长，拿地扩张速度显著，同时全面布局高铁新城，强化非市场化拿地能力。

主要观点

• 业绩与销售增长：2018年上半年公司营收和净利润均实现双位数增长，销售均价略有下降，但销售回款率提升，销售质量进一步提高。
• 毛利率提升：毛利率上升0.6个百分点至15.0%，主要受益于地产业务毛利率提升3.1个百分点，以及投资性收益增加46.6%。
• 拿地扩张：公司新增权益建面约2,161万方，同比增长242.5%，对应货值近3,000亿元，其中高铁站周边项目占比超30%，住宅项目占比达77%。
• 负债率改善：资产负债率89.0%，净负债率179.7%，同比分别下降0.1个百分点和87.7个百分点，显示公司负债结构持续优化。
• 财务费用上升：财务费用率1.1%，同比上升0.4个百分点，主要因人民币贬值带来的汇兑损失增加8.6亿元。
• 高铁新城布局：公司成功获取多个高铁站周边项目，打造“绿地城际空间站”品牌，未来有望快速复制该模式，形成独特优势。
• 非市场化拿地能力增强：通过PPP项目和特色小镇开发，公司非市场化拿地能力显著提升，为未来土地储备提供保障。
• 投资建议：公司维持“推荐”评级，目标价下调至7.50元，但预计未来业绩稳步增长。

关键信息

财务数据概览

• 营业收入：2018年1-6月为158,056百万，同比增长25.3%。
• 归母净利润：2018年1-6月为60,560百万，同比增长30.0%。
• 毛利率：15.0%，同比上升0.6个百分点。
• 净利率：3.8%，同比上升0.1个百分点。
• 资产负债率：89.0%，同比下降0.1个百分点。
• 净负债率：179.7%，同比下降87.7个百分点。
• 销售回款率：91%，高于2017年全年11个百分点。

销售与拿地数据

• 合同销售金额：1,627.2亿元，同比增长22.3%。
• 销售面积：1,349.3万方，同比增长29.8%。
• 销售均价：12,060元/平米，同比下降5.8%。
• 回款金额：1,476亿元，同比增长36%。
• 新增权益建面：2,161万方，同比增长242.5%。
• 新增货值：近3,000亿元。
• 总土储：约1.4亿方。
• 新开工面积：1,771万方，同比增长5.7%。
• 竣工面积：404万方，同比下降41.0%。

投资与财务预测

• 2018-2020年每股收益：预计为0.90元、1.08元和1.22元。
• 市盈率：预计2018年为6.9倍，2019年为5.8倍，2020年为5.1倍。
• 市净率：预计2018年为1.1倍，2019年为1.0倍，2020年为0.8倍。
• EV/EBITDA：预计2018年为34.7倍，2019年为33.6倍，2020年为34.0倍。

风险提示

• 房地产市场销量超预期下行。
• 行业资金超预期收紧。

公司布局与战略

• 高铁新城战略：公司已获取多个低成本高铁站项目，打造“绿地城际空间站”品牌，未来将快速复制该模式。
• 非市场化拿地：通过PPP项目和特色小镇开发，公司非市场化拿地能力持续增强，形成独特优势。
• 成本控制：公司注重成本管控，实现综合降本率27%，提升盈利空间。

投资评级说明

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%；
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。

团队与联系方式

• 分析师：

  • 组长、首席分析师：袁豪（电话：021-20572536，邮箱：yuanhao@hcyjs.com）
  • 助理研究员：鲁星泽、曹曼、邓力

• 华创证券机构销售通讯录：

  • 北京机构销售部：张昱洁、申涛、杜博雅、侯斌、过云龙、侯春钰
  • 广深机构销售部：张娟、王栋、汪丽燕、罗颖茵、段佳音、朱研、杨英伟
  • 上海机构销售部：石露、沈晓瑜、朱登科、杨晶、张佳妮、沈颖、乌天宇、柯任、何逸云、张敏敏、蒋瑜

联系方式

• 北京总部：地址：北京市西城区锦什坊街26号恒奥中心C座3A，邮编：100033，传真：010-66500801，会议室：010-66500900
• 广深分部：地址：深圳市福田区香梅路1061号中投国际商务中心A座19楼，邮编：518034，传真：0755-82027731，会议室：0755-82828562
• 上海分部：地址：上海浦东银城中路200号中银大厦3402室，邮编：200120，传真：021-50581170，会议室：021-20572500

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