20180828-东兴证券-万和电气-002543.SZ-2018半年报点评_多渠道拓展成效显著_热水产品引领下半年业绩增长_5页_494kb

万和电气2018半年报总结

核心内容概述

万和电气在2018年上半年实现营业收入37.64亿元，同比增长22.79%，归属于母公司股东的净利润为2.77亿元，同比增长29.27%。公司每股收益为0.63元，同比增加29.38%。分析师郑闵钢首次给予公司“推荐”评级，预计公司2018-2020年营业收入分别为81.04亿元、97.55亿元和114.81亿元，对应每股收益分别为0.94元、1.18元和1.48元，PE分别为12X、10X和8X。

主要观点

• 业绩增长稳健：上半年公司业绩增长符合预期，二季度净利润同比增长高达52.6%，期间费用率持续改善至16.87%。
• 盈利能力提升：公司通过优化管理、整合资源，盈利能力显著提高，预计2018年前三季度归属母公司净利润增速在10%-45%之间。
• 产品结构优化：生活热水及厨房电器两大主营业务增长优异，其中燃气热水器销售额同比增长超21%，电热水器在未铺设天然气地区市场同比增长超59%。
• 多渠道拓展成效显著：公司上半年在下沉渠道完成946个网点建设，传统渠道销售额同比增长34%，线上商城店铺同比增长35%，销量环比增长200%。
• 外销重心调整：公司积极拓展俄罗斯、南美、中东、东南亚等新兴市场，计划在俄罗斯设立全资子公司，提升出口抗风险能力。

关键信息

财务指标

• 营业收入：2018年上半年为37.64亿元，同比增长22.79%。
• 净利润：2018年上半年为2.77亿元，同比增长29.27%。
• 毛利率：2018年上半年为26.57%，相比前几季度有所改善。
• 期间费用率：2018年上半年为16.87%，持续优化。
• 资产负债率：2018年上半年为48.94%，较前期有所下降。

业务增长

• 生活热水业务：上半年收入18.03亿元，同比增长30.93%。
• 厨房电器业务：上半年收入18.02亿元，同比增长21.02%。
• 电热水器：在未铺设天然气地区市场同比增长超59%，成为重要增长点。

渠道拓展

• 传统渠道：销售额15.2亿元，同比增长34%。
• 下沉渠道：覆盖三级至六级市场，完成946个网点建设。
• 线上渠道：店铺同比增长35%，销量环比增长200%。
• 外销市场：重点拓展俄罗斯、南美、中东、东南亚等新兴市场，计划在泰国、阿塞拜疆建立销售体系，俄罗斯设立全资子公司。

预测与评级

• 2018年业绩预测：预计全年归属母公司净利润为30,254.14-39,880.45万元，同比增长10%-45%。
• 2018-2020年营收预测：分别为81.04亿元、97.55亿元和114.81亿元。
• 2018-2020年每股收益预测：分别为0.94元、1.18元和1.48元。
• 投资评级：首次给予“推荐”评级。

风险提示

• 市场需求风险：下半年市场需求增速可能不及预期。
• 国际市场风险：海外市场发展可能面临不确定性。

财务比率分析

• 毛利率：2018年为26.57%，预计未来几年保持在28%-29%区间。
• 净利率：2018年为7.12%，预计持续提升。
• 资产负债率：2018年为56.50%，预计逐步上升。
• PE：2018年为12.26X，2019年为9.81X，2020年为7.80X。
• P/B：2018年为2.02X，预计逐步下降。
• EV/EBITDA：2018年为6.56X，预计逐步下降。

结论

万和电气凭借多渠道拓展和产品结构优化，上半年业绩表现优异，盈利能力显著提升。公司预计下半年生活热水类产品将重点发力，带动整体业绩增长。分析师认为，公司具备较强的市场拓展能力和抗风险能力，未来三年业绩增长潜力较大，给予“推荐”评级。