利率债月报：债市偏强震荡，关注三大增量-20190320-渤海证券-20页_3mb

债市偏强震荡，关注三大增量

核心内容概述

2019年2月，中国利率债市场整体表现偏强震荡，一级市场发行规模与净融资额虽较1月有所下降，但剔除春节因素后，实际发行节奏加快。二级市场中，国债和国开债收益率春节后小幅上行，国债期货价格小幅下行，交投活跃。资金利率方面，不同品种走势分化，市场流动性结构存在差异，资金对实体传导仍需加强。实体经济数据整体偏弱，制造业PMI降至4个月低点，非制造业PMI保持增长。通胀方面，CPI和PPI整体稳定，但农产品价格和原油期货价格有所波动。外汇市场中，美元指数小幅上行，人民币兑美元小幅升值。海外债市方面，中美利差收窄，主要经济体国债收益率涨多跌少，海外经济下行压力加大。

主要观点

• 利率债市场偏强震荡：2月利率债市场在剔除春节因素后仍保持活跃，预计上半年需关注市场风险偏好及预期变化，下半年需关注国内外经济运行数据和政策兑现情况。
• 改革红利带来机会：2019年为我国资本市场改革大年，最大机会来自改革带来的增量配置，建议关注地方政府债、海外投资者增量及不良债和次级债处置机会。
• 资金面稳健宽松：尽管信贷和社融增速有所回落，但整体增长显著，资金对实体传导仍需加强，央行加强对“票据套利”的监管，强调不会“大水漫灌”。

关键信息

一级市场

• 2月共发行利率债135只，融资总额8191.72亿元，净融资4928.43亿元，较1月减少937.53亿元。
• 地方政府债是存量上升的主要因素，2月新增地方政府债3641.72亿元，前两月合计发行7821.38亿元。
• 利率债存量余额达48.22万亿元，其中地方政府债存量余额18.76万亿元。

二级市场

• 国债收益率各期限小幅上行，10年期国债收益率为3.17%，较1月上涨6.94BP。
• 国开债收益率整体上行，10年期国开债收益率为3.68%，较1月上涨12.51BP。
• 国债期货价格小幅下行，10Y和5Y国债期货活跃合约分别收报于96.95和99.12，较前月变动分别为1.11%和-0.75%。
• 利率债现券交易规模总计6.26万亿元，较前月下降2.18万亿元。

资金利率

• 央行通过公开市场操作实现货币净回笼4415亿元。
• Shibor短端上行，长端下行；银行间质押式回购利率短端上行，长端下行。
• 同业存单发行利率小幅下行，2月发行规模1.16万亿元，较前月上涨1354亿元。
• 票据利率小幅下行，直贴利率和转贴利率分别下降4.00BP和5.00BP。

实体经济

• 2月制造业PMI为49.2%，降至4个月低点，但大型企业PMI仍高于临界点。
• 小型企业PMI为45.3%，位于临界点以下，表明中小微企业仍面临较大压力。
• 非制造业PMI为54.3%，保持增长，但增速放缓。
• 30大中城市商品房成交面积和套数均下降，显示房地产市场压力较大。

通货膨胀

• CPI环比涨幅扩大，同比涨幅略有回落；PPI环比降幅收窄，同比涨幅与上月持平。
• 农产品价格整体稳定，但部分品种如鸡蛋价格下降明显。
• 原油期货价格上涨，布伦特和WTI原油期货结算价分别上涨4.14美元/桶和3.43美元/桶。
• 原材料价格涨跌互现，钢价上涨，水泥价格下降。

外汇市场

• 美元指数小幅上行，人民币兑美元小幅升值，美元兑人民币即期汇率下降187BP。
• 人民币中间价报6.6901，较前月下降124BP。

海外债市

• 中美利差短端和长端同步收窄，10年期国债利差由47BP降至44BP。
• 主要经济体国债收益率涨多跌少，美国、英国、法国等国家收益率上升，西班牙、葡萄牙等国家收益率下降。
• 欧美经济数据整体不及预期，美联储重申将保持政策耐心。

下月关注重点

• 3月21日：美联储和英国央行将公布3月利率决议及政策声明。
• 3月29日至4月1日：中国、美国和欧元区将陆续公布月度消费和制造业数据。
• 事件关注：英国脱欧进展、美国预算问题及贸易谈判进程。

风险提示

• 改革落地进度不及预期。
• 经济数据超预期。
• 外部不确定性风险，如国际贸易摩擦、地缘政治风险等。