20190726-国金证券-电子烟销售专题分析报告：热力再袭，电子烟销售哪家强？_16页_2mb

电子烟销售专题分析报告总结

核心内容

电子烟行业在2019年上半年表现亮眼，线上销售额超过10亿元，同比增长90.96%。其中，悦刻作为国内第一大电子烟品牌，线上销售持续领先，6月销售额达4,888.37万元，市占率9.54%，烟油烟弹市占率高达55.28%。烟具和烟油烟弹销售占比分别为83.25%和16.75%，烟油烟弹增速略快于烟具，且在多种口味推出和高单价爆款产品占比提高的情况下呈现涨价态势。

主要观点

• 行业增长迅猛：电子烟行业半年度线上销售额突破10亿元，增速超90%，6月受“618大促”影响，销售额同比增长149.41%。
• 品牌竞争格局：悦刻在烟具和烟油烟弹市场均占据主导地位，成为国内最大电子烟品牌。山岚、福禄、Gippro等品牌也有一定市场份额，但集中度较低。
• 价格与产品结构：烟具价格略有下降但整体稳定，而烟油烟弹价格因口味创新和高单价爆款产品而有所上升。薄荷味和水果味是消费者偏好的主要口味。
• 政策监管趋势：国家烟草总局对电子烟和新型烟草态度由“关注”转向“大力发展”，《电子烟》行标预计年内出台。卫健委拟立法监管电子烟，国务院可能加征烟草税，未来电子烟可能被纳入烟草专卖体系，从而限制线上销售，减少青少年消费。
• 产品升级：电子烟历经三代产品更迭，第三代扁烟更接近卷烟口感，便于携带，已逐步渗透职场白领人群，推动行业爆发式增长。

关键信息

• 线上销售数据：电子烟线上销售增长显著，其中烟油烟弹增长快于烟具，悦刻在烟具和烟油烟弹市场均占据主导地位。
• 品牌表现：悦刻为国内第一大电子烟品牌，山岚、福禄、Gipro等品牌也表现良好，但集中度不及悦刻。
• 政策影响：电子烟将被纳入烟草专卖体系，卫健委与烟草局合作监管，有助于提升产品质量，限制线上销售，减少青少年消费。
• 产品趋势：第三代电子烟产品更便携，口感更接近传统卷烟，带动行业增长。
• 企业布局：劲嘉股份、麦克韦尔、中烟香港、集友股份等企业在电子烟和新型烟草领域均有布局，其中劲嘉股份和集友股份具备稀缺性与增长潜力。

重点企业分析

劲嘉股份

• 业务布局：电子烟和加热不燃烧双线布局，已推出FOOGO产品，预计8月推出加热不燃烧产品。
• 市场表现：上半年营收18.65亿元，同比增长15.9%，归母净利润4.66亿元，同比增长22.86%。
• 行业地位：作为中烟工业公司合格供应商，公司具备稀缺性和增长潜力。

麦克韦尔

• 核心优势：国内第一大电子烟代工厂，拥有第三代雾化芯技术，提升口感还原度和稳定性。
• 市场前景：预计估值200亿元，与亿纬锂能有股权关系，有望共享电子烟市场红利。

中烟香港

• 业务定位：中烟体系内唯一上市的新型烟草出口平台，具备垄断性优势。
• 出口潜力：新型烟草制品出口业务具备增长弹性，未来可能成为中烟发展新型烟草的重要渠道。

集友股份

• 业务拓展：通过收购和合作切入新型烟草领域，研发烟草薄片技术，逐步被中烟工业公司认可。
• 市场前景：有望成为A股市场首家在新型烟草（不含电子烟）方面兑现业绩的企业，具备稀缺性。

投资建议

• 推荐标的：劲嘉股份、集友股份、中烟香港、亿纬锂能。
• 理由：电子烟行业处于高增长阶段，政策监管逐步趋严，企业具备稀缺性与增长潜力。

风险提示

• 销量大幅下滑：行业处于快速增长阶段，若出现销量下滑将影响企业业绩。
• 政策禁售风险：国家可能出台禁售政策，对电子烟行业造成重大冲击。
• 监管不及预期：若监管政策未能有效落地，可能影响行业健康发展。
• 外资冲击：Juul等国际品牌进入中国市场，可能对国产品牌形成竞争压力。

结构总结

• 行业增长：电子烟线上销售增长显著，悦刻占据领先地位。
• 产品趋势：烟油烟弹成长性优于烟具，口味创新推动销量。
• 政策前景：卫健委与烟草局可能共同监管电子烟行业，推动标准化与税收政策。
• 企业布局：劲嘉股份、麦克韦尔、中烟香港、集友股份等企业布局电子烟与新型烟草，具备增长潜力与稀缺性。
• 风险因素：销量、政策、监管、外资竞争等多方面风险需关注。

行业展望

电子烟行业未来将面临政策与监管的双重影响，随着行业标准的出台和监管体系的完善，行业将逐步从“野蛮生长”转向规范化发展。在政策支持和产品升级的双重推动下，电子烟市场有望持续增长，成为烟草行业的重要组成部分。