20220420-天风证券-新奥股份-600803.SH-舟山接收站重组方案落地_天然气智能生态运营商转型加速_3页_762kb
报告摘要
新奥股份（600803）总结
核心内容
新奥股份（600803）于2022年4月19日公布了资产重组交易方案，拟通过发行股份及支付现金的方式收购新奥舟山90%的股权。此次重组将推动公司向天然气智能生态运营商转型，强化其在天然气领域的布局与竞争力。
主要观点
- 资产重组方案落地：公司通过股份发行与现金支付相结合的方式，完成对新奥舟山90%股权的收购，交易总对价为85.5亿元，评估值为95.28亿元。
- 业绩承诺：交易对方承诺新奥舟山在2022至2025年扣非归母净利润分别不低于3.5/6.4/9.3/12亿元，CAGR为51%。
- 区位与功能优势：舟山接收站是首个由民营企业投资、建设和运营管理的大型LNG接收站，具备显著的区位优势，可覆盖华东地区和长江沿线。其功能布局完善，涵盖LNG接卸仓储、气态外输、管道输送等，并拓展了罐容租赁、LNG船舶加注、小船分拨等创新服务。
- 资源池多元化与协同效应：舟山接收站的注入将增强公司LNG资源全球配置能力，助力公司实现海外LNG资源采购的动态调整，提升天然气分销能力，并为国际贸易提供新平台。
- 盈利预测与估值：暂不考虑接收站并表，预计公司2022-2024年实现净利润分别为54.2、60.3和66.8亿元，对应PE分别为9.1、8.2和7.4倍，维持“买入”评级。
关键信息
资产重组细节
- 交易方式：股份发行与现金支付结合。
- 交易对价：新奥舟山100%股权评估值为95.28亿元，交易作价为85.5亿元。
- 股权分配：
- 向新奥科技发行2.48亿股，购买其持有的45%股权，交易对价为42.75亿元。
- 向新奥科技、新奥集团、新奥控股支付现金分别购买其持有的25%、15%和5%股权，交易对价共42.75亿元。
舟山接收站概况
- 年处理能力：750万吨。
- 营业收入：2020年9.19亿元，2021年13.77亿元。
- 归母净利：2020年3.73亿元，2021年6.36亿元。
风险提示
- 公司相关风险：上游气源价格未明显回落、政策端超预期利空、重组可能被暂停、中止或取消、即期回报可能被摊薄、地缘政治风险。
- 标的公司相关风险：客户集中度较高、对关联方依赖、行业竞争加剧。
财务预测摘要
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 88,098.77 | 116,030.99 | 138,561.42 | 156,743.77 | 176,656.86 |
| 净利润（百万元） | 7,833.07 | 10,530.45 | 13,914.73 | 15,489.26 | 17,156.10 |
| 归属于母公司净利润（百万元） | 2,106.96 | 4,101.65 | 5,419.84 | 6,033.12 | 6,682.36 |
| 每股收益（元/股） | 0.74 | 1.44 | 1.90 | 2.12 | 2.35 |
| 市盈率（P/E） | 23.52 | 12.08 | 9.14 | 8.21 | 7.41 |
| 市净率（P/B） | 6.09 | 3.34 | 2.65 | 2.13 | 1.76 |
| EV/EBITDA | 5.12 | 4.94 | 4.07 | 3.21 | 2.54 |
财务比率分析
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率(%) | 550.46 | 31.71 | 19.42 | 13.12 | 12.70 |
| 营业利润增长率(%) | 738.79 | 27.82 | 30.92 | 11.90 | 10.46 |
| 归属于母公司净利润增长率(%) | 74.90 | 94.67 | 32.14 | 11.32 | 10.76 |
| 毛利率 | 18.52% | 16.82% | 17.88% | 17.98% | 17.80% |
| 净利率 | 2.39% | 3.53% | 3.91% | 3.85% | 3.78% |
| ROE | 25.91% | 27.65% | 28.98% | 25.97% | 23.68% |
| ROIC | 51.73% | 23.68% | 25.64% | 27.94% | 35.19% |
| 资产负债率(%) | 67.80% | 63.91% | 53.50% | 55.93% | 49.25% |
| 净负债率(%) | 55.46% | 41.90% | 16.23% | -13.35% | -34.70% |
估值与财务健康
- 每股净资产：2020年2.86元，2021年5.21元，预计2022年6.57元，2023年8.16元，2024年9.92元。
- 流动比率：2020年0.61，2021年0.72，预计2022年0.93，2023年1.19，2024年1.56。
- 速动比率：2020年0.57，2021年0.66，预计2022年0.87，2023年1.13，2024年1.50。
投资建议
- 投资评级：买入（维持评级）。
- 当前价格：17.41元。
- 目标价格：未提供。
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