20130708-中投证券-政策频出_立场有变__14页_1mb

文档总结

核心内容

本报告由中投证券研究总部发布，分析了2013年7月8日当周中国利率市场的情况，重点包括财政政策、货币政策、国债期货推出进展、市场回顾（资金面、一级市场、二级市场）以及信用评分说明等内容。

主要观点

• 财政政策：激活财政存量资金旨在提高资金使用效率，而非扩大财政支出。由于财政收入增长低于预算目标，财政支出刚性增长，政策更倾向于节支而非增量扩张。
• 货币政策：尽管国库现金招标短期有助于稳定市场流动性，但整体货币政策仍保持中性偏紧，难以对经济产生实质性刺激。
• 国债期货：预计将在9月中旬推出，仿真交易显示市场有一定有效性，但对收益率曲线影响有限。国债期货将为一级市场提供定价基准，为二级市场提供流动性与对冲工具。
• 市场回顾：
  • 资金面快速改善，拆借利率持续下行。
  • 一级市场有所回暖，开行债受到追捧。
  • 二级市场继续反弹，收益率曲线呈现陡峭化趋势。

关键信息

1. 财政政策分析

• 财政收入与支出：2013年前五个月财政收入增速为6.6%，低于预算目标8%；财政支出增速为13.22%，高于预算目标10%。
• 政策重点：财政政策仍以结构调整和盘活存量为主，强调提高资金使用效率，而非扩大财政支出。
• 国库现金招标：7月11日和18日进行1000亿元国库现金存款招标，属于常规操作，旨在稳定市场流动性，而非推动经济扩张。

2. 货币政策分析

• 公开市场操作：6月末至7月初，央行暂停公开市场操作，资金面快速改善。
• 资金利率：资金利率已回到五月下旬水平，短期内难以进一步下行。
• 流动性管理：货币政策仍偏紧，央行通过再贴现工具进行流动性调节，而非放松政策。

3. 国债期货分析

• 推出时间：预计9月中旬正式推出，若不能推出则可能延至12月中旬。
• 仿真交易有效性：仿真交易参与者对期货价格有较好把握，市场具有一定有效性，但套利机会仍存在。
• CTD券影响：CTD券（最便宜可交割债券）的流动性变化可能影响现货市场，但国债期货对收益率曲线影响有限。
• CTD券判定：
  • 对收益率低于3%的国债，久期最小的为CTD；
  • 对收益率高于3%的国债，久期最大的为CTD；
  • 对久期相同的国债，收益率最高的为CTD。

4. 市场回顾

• 资金面改善：上周资金面快速改善，拆借利率持续下行。
• 一级市场回暖：国开行发行五期“福娃债”，短端债券受追捧，认购倍率较高。
• 二级市场反弹：中债总指数上扬0.24%，企业债涨幅最大，国债涨幅最小。
• 收益率曲线陡峭化：短端国债收益率大幅下行，中长端波动较小，收益率曲线陡峭化趋势明显。

附录与数据来源

• 附表2：列出上周利率产品一级市场发行情况，包括发行日期、期限、规模、利率及认购倍率。
• 图表引用：引用了多个图表以展示财政收入增速、国库现金定存规模、资金利率走势、国债与金融债收益率曲线等信息。
• 数据来源：WIND、BLOOMBERG、中投证券研究总部。

信用评分说明

• 评分标准：以主体信用评分为主，债券条款为补充，综合行业现状、公司治理、财务状况及还款顺序与担保情况确定信用评分。
• 评分范围：0-5分，0.25分为基本划分区间，最高为5分。
• 不涵盖B以下债券：目前评分不涵盖B以下级别债券，未来如出现B以下债券将再做跟踪调整。

研究团队简介

• 何欣：CFA，中投证券研究总部债券首席分析师。
• 刁思聪：债券、量化分析师，管理学博士。
• 韦志超：债券分析师，经济学博士。

免责条款

• 本报告为中投证券提供，仅限客户使用。
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• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行承担风险。

结论

整体来看，当前政策重心仍在于结构性调整与财政资金使用效率，而非总量扩张。市场流动性有所改善，但货币政策仍偏紧。国债期货即将推出，将对市场产生积极影响，但对收益率曲线的直接影响有限。市场回顾显示，债券市场在资金面改善的背景下有所反弹，收益率曲线趋于陡峭化。