MDI产业链梳理：供需格局如何？如何判断后期MDI价格？

MDI产业链总结

核心内容概述

MDI（二苯基甲烷二异氰酸酯）是生产聚氨酯的主要原材料之一，广泛应用于建筑、家电、交通、家居等多个领域。MDI产业链从上游原材料（如石油、天然气）到中游化工品（如MDI），再到下游终端产品（如塑料、橡胶、农药等）。该产业链集中度高，国内仅万华化学一家具备自主生产能力，而全球市场由巴斯夫、科思创、亨斯迈等国际巨头主导。

主要观点与关键信息

1. 供需格局与价格驱动因素

• 供需格局：MDI行业呈现寡头垄断特征，国内产能主要由万华化学占据，全球产能则由巴斯夫、科思创、亨斯迈等主导。
• 价格驱动因素：MDI价格波动主要由产能变化驱动，而非单纯由成本推动。历史数据显示，产能扩张或收缩是价格周期变化的关键。

2. 需求端分析

• 下游需求：MDI下游需求与全球经济景气度密切相关，尤其与建筑、家电（冰箱、冰柜）相关。
• 国内消费结构：国内MDI主要用于冰箱冰柜（约30%），而全球主要用于建筑保温（超过50%）。由于政策和成本原因，国内消费结构短期内难以改变。
• 需求指标：可关注商品住宅竣工面积、冰箱产量、小企业PMI等指标，以判断需求变化。

3. 供给端分析

• 产能扩张：近年来MDI产能扩张趋于平缓，行业参与者倾向于控制产能以维持价格稳定。
• 开工率影响：开工率高于历史中位数时，MDI价格有下降趋势；低于中位数时，价格则可能上升。
• 产能计划：万华化学、科思创、巴斯夫等公司均有新的产能计划，但短期内可能不会大规模投产。

4. 价格判断依据

• 价差分析：MDI价格与上游原材料（如纯苯、苯胺）价差密切相关，价差是判断利润空间的重要指标。
• 历史价差波动：MDI与原材料之间的价差波动较大，但近年来趋于稳定，目前价差在7300元/吨左右。
• 成本传导机制：由于下游以中小企业为主，MDI价格上涨可能抑制其需求，因此价格变动需关注下游的接受能力。

5. 行业表现与财务指标

• 行业表现：2019年MDI赛道整体表现弱于其他化工细分赛道，如农药、纺织化学用品等。
• 财务指标：
  • 毛利率：万华化学毛利率较高（约28%），而巴斯夫、陶氏化学等因业务广泛，毛利率相对较低。
  • 净利率：万华化学净利率显著高于其他企业，主要因其费用率低。
  • ROE与ROIC：万华化学的ROE和ROIC表现优于其他企业，显示其较高的投资回报能力。
  • 周转率：万华化学的总资产周转率和固定资产周转率表现较好，而巴斯夫等企业因业务广泛，周转率相对较低。

6. 外部因素影响

• 油价波动：油价下跌对MDI成本支撑作用有限，对价格影响较小，但对利润有一定程度的压制。
• 公共卫生事件：对房地产竣工面积和冰箱产量影响较短期，预计后期需求将逐步恢复。

未来展望

• 价格走势：当前MDI开工率和价差均处于低位，价格可能不会继续下跌，未来上涨动力取决于需求回暖。
• 跟踪指标：
  • 需求端：商品住宅竣工面积、小企业PMI、冰箱产量。
  • 供给端：开工率、价差。
• 行业策略：万华化学可能通过多元化扩张来获取增长，但可能拉低净利率，需关注其扩张路径及对回报的影响。

总结

MDI行业集中度高，价格主要受产能影响，下游需求与经济周期紧密相关。短期内，由于开工率和价差处于低位，价格难以大幅下跌，未来增长取决于需求恢复。长期来看，行业可能面临多元化扩张带来的利润稀释问题，需关注各企业财务指标与市场策略变化。