MDI产业链梳理：供需格局如何？如何判断后期MDI价格？_28页_1mb

MDI产业链总结

核心内容

MDI（二苯基甲烷二异氰酸酯）是聚氨酯的重要原材料，广泛应用于建筑、家电、交通、家居等多个领域。MDI产业链主要包括上游原材料、中游中间产物和下游终端制品。该产业链集中度高，国内仅万华化学一家本土企业能够生产，而国际上则由巴斯夫、科思创、亨斯迈等巨头主导。

主要观点

• 行业集中度高：MDI行业全球和国内均呈现寡头格局，万华化学在国内占据主导地位，而巴斯夫、科思创、亨斯迈等国际企业同样在华布局。
• 价格波动主要由供需驱动：MDI价格的周期性变化主要由产能扩张或收缩引起，而非原材料价格波动。
• 下游需求与宏观经济密切相关：MDI消费量与全球GDP增速相关性较强，国内MDI主要用于冰箱、冰柜，而全球主要用于建筑保温。
• 需求回暖趋势显现：2020年3月，下游需求指标如商品房竣工面积、冰箱产量有所回升，但卫生事件影响仍存在，短期回暖有限。
• 产能扩张计划平稳：2020年后，MDI产能扩张趋于平缓，企业更倾向于控制产能来稳定价格。
• 价格传导机制不畅：MDI价格波动对下游企业利润影响较大，下游企业多为中小企业，难以有效传导价格变化。
• 利润与成本密切相关：MDI价格与原材料价差是判断利润空间的重要指标，MDI与苯胺、甲醛的价差变化反映行业利润情况。
• MDI价格未来走势取决于需求：当前MDI价格处于低位，短期内不会大幅下跌，未来上涨动力来源于需求好转。
• 各企业基本面差异显著：万华化学在盈利能力、净利率方面表现优于其他企业，但其业务范围较窄，销售费用率低，有助于提高净利率。

关键信息

供需格局

• 上游原材料：主要包括石油、天然气、铁矿石等，涉及企业有中国石化、中国石油等。
• 中游中间产物：包括MDI、烯烃、芳烃等，涉及企业有万华化学、亨斯曼、巴斯夫、陶氏化学等。
• 下游终端制品：包括塑料、橡胶、农药、化肥等，涉及企业有金发科技、玲珑轮胎、扬农化工、华鲁恒升等。
• 国内MDI产能：共336万吨，万华化学占180万吨，占比超过一半。
• 全球MDI产能：由巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏化学等企业主导。

MDI价格判断

• 历史价格波动：MDI价格波动主要由产能变化引起，而非原材料价格波动。
• 2020年价格走势：MDI价格在卫生事件影响下大幅下跌，但近期有所回升，预计短期内不会大幅下跌。
• 价格传导机制：MDI价格上涨对下游企业利润有较大影响，下游企业难以有效传导价格变化。
• 供需指标：需关注商品房竣工面积、冰箱产量、开工率、价差等指标，以判断MDI价格走势。

行业数据

• 2019年营收与利润：万华化学营收增速为-6.57%，归母净利润增速为-34.92%，毛利率28.00%，净利率15.57%。
• 其他企业数据：亨斯曼、巴斯夫、陶氏化学等企业在营收、利润、毛利率等方面表现不一，但普遍受到成本和费用影响。
• 2020年预测：MDI行业收入增长有限，主要受下游需求和产能扩张影响。

未来关注点

• 需求端：重点关注冰箱产量、商品房竣工面积、小企业景气度等指标。
• 供给端：关注开工率、价差、产能扩张计划等。
• 行业趋势：长期来看，MDI价格受下游需求和成本影响较大，未来增长空间有限。

总结

MDI行业集中度高，价格波动主要由供需格局驱动，尤其与产能变化密切相关。国内需求以冰箱、冰柜为主，而全球需求则以建筑保温为主。近期MDI价格有所回升，但短期内不会大幅上涨，未来走势取决于需求恢复情况。各企业基本面差异显著，万华化学在盈利能力方面表现较好，但需关注其未来扩张路径对回报的影响。行业未来需持续关注需求端和供给端的变化，以判断MDI价格走势。