20181203-红塔证券-金风科技-002202.SZ-风电龙头_随行业回暖_业绩可期_17页_1mb

金风科技（002202.SZ）详细总结

核心内容概述

金风科技是中国最早的风电机组研发和制造企业之一，现已成为国内第一、全球前三的风电机组制造企业。公司主要业务包括风机制造、风电场开发和风电服务，其中风机制造占收入的73%，风电场开发占18%，风电服务占6%。公司作为行业龙头，在风电行业回暖背景下，业绩有望持续提升。

主要观点与关键信息

风电行业发展趋势

1. 行业回暖：风电行业自2017年起弃风率明显改善，尤其是原红六省，弃风限电率已大幅低于20%标准线，全国平均弃风率从12%下降至8.7%。
2. 政策支持：2018年5月能源局发布《关于2018年度风电建设管理有关要求的通知》，首次提出“将消纳工作作为首要条件”，并设定弃风率国标控制在5%以内。
3. 装机规模：根据国家能源局《2017-2020年风电新增建设规模方案》，计划新增装机110.41GW，2020年累计规划并网126GW。
4. 招标情况：2018年1-9月国内公开招标量为23.9GW，同比增长11.7%；三季度单季度招标容量7.2GW，同比增长18.0%；海上风电招标3.1GW，同比增长6.9%，占比13.0%。
5. 未来增长：未来几年风电行业仍将保持25GW以上的增长，运营逐渐平稳。

公司经营状况

1. 业绩表现：2018年三季度公司实现营业收入178.16亿元，同比增长4.76%；实现归母净利润24.19亿元，同比增长5.35%；扣非后归母净利润23.01亿元，同比增长7.30%。
2. 订单情况：公司在手外部风机订单为18.2GW，同比增长18.4%，其中已签合同订单13GW，同比增长35%。订单增长为未来业绩提供保障。
3. 产品结构：公司主要产品为2.0MW型风机，2018年三季度风机销量为1528MW，单位千瓦售价下降，导致毛利率下降，但公司产品技术领先，未来有望受益于行业复苏。
4. 技术优势：公司是全球率先采用直驱永磁技术的供应商，与传统双馈式风机相比，具有更高的发电效率、可靠性、并网性能和更低的维护成本。直驱永磁技术是未来风电发展的主要方向。
5. 市场占有率：2017年公司全球风电市场份额为11%，位列第三；国内市场份额为27%，有望达到30%。

盈利预测与估值

投资建议

• 当前价位：11.24元
• 目标价位：14.50元
• 投资评级：持有
• 分析师：刘伟杰
• 联系方式：0871-63577083 / lwj@hongtastock.com

风险提示

• 风机销售不及预期
• 行业弃风限电不及预期

公司业务分析

风机制造业务

• 收入与成本：2018年风机制造收入预计为248.5亿元，毛利率预计为22.3%。
• 产品结构：公司主要产品为2.0MW风机，2018年三季度销量为1528MW。
• 成本控制：公司产品成本控制优于同行，毛利率稳定。
• 订单增长：公司在手订单连续创新高，订单交付将为业绩带来保障。

风电场开发业务

• 收入与增长：2018年预计风电场收入为39.06亿元，增速为20%。
• 毛利率：保持在66%左右。
• 项目分布：公司风电场项目主要分布在弃风率较低、消纳较好的地区，如华东、华北。

风电服务业务

• 收入与增长：预计2017-2020年风电服务业务收入分别为20.61亿元、22.67亿元、24.94亿元、27.43亿元，增速保持在10%左右。
• 市场前景：随着风机退役，运维市场需求将逐步增加，预计未来十年运维市场年业务规模将超百亿元。

公司发展资金补充

• 配股计划：公司于2018年3月公布配股公开发行证券预案，配股比例不超过每10股配售2股，募集资金总额不超过50亿元。
• 资金用途：主要用于Stockyard Hill风电场527.5MW项目、Moorabool North风电场150MW项目、补充流动资金和偿还有息负债。

财务报表与预测

公司优势总结

• 技术领先：采用直驱永磁技术，具有高发电效率、高可靠性、低维护成本等优势。
• 订单充足：公司在手订单持续增长，为未来业绩提供保障。
• 市场占有率高：国内市场份额27%，全球市场份额11%，未来有望提升至30%。
• 成本控制：产品成本控制优于同行，毛利率稳定。
• 项目分布：风电场项目主要分布在弃风率较低、消纳较好的地区。

结论

金风科技作为国内风电行业龙头，受益于行业回暖和政策支持，未来业绩有望持续增长。公司在手订单充足，产品技术领先，市场占有率高，具备较强竞争优势。尽管存在风机销售不及预期和行业弃风限电不及预期的风险，但整体来看，公司前景良好，投资价值较高。