20221027-浙商证券-大秦铁路-601006.SH-大秦铁路三季报点评报告_22Q3归母净利润同比高增25_短期疫情影响不改绝对收益价值_4页_1mb

大秦铁路三季报总结

核心内容

大秦铁路在2022年第三季度实现了归母净利润同比增长25.2%，达到34.95亿元，尽管营业收入仅同比增长4.3%，但利润增长显著高于营收增长。这一增长主要受益于货运量的稳健提升及客运边际修复，同时受去年同期成本基数较高及一次性信用减值损失影响。

主要观点

1. 运输需求稳定，支撑运量增长

• 供给端：山西作为主要煤炭产区，明确表示将加大增产保供力度，为国家能源安全提供保障。
• 需求端：
  • 民用需求：北方地区即将进入冬季供热期，煤炭需求预期上升。
  • 工业需求：疫情好转带动工业与制造业用电增加，进一步提升煤炭日耗。
  • 基建需求：国常会继续加码基建投资，政策性金融工具支持项目推进，带动煤炭运输需求。

2. 短期疫情对运量可能产生影响

公司湖东电力机务段在10月16日至17日新增96名阳性感染工作人员，可能对运量造成短期干扰，需关注后续运营恢复情况。

3. 长期运量支撑稳固

大秦线运量增长具备“三层安全垫”支撑：

• 煤源集中：煤炭产地持续向“三西”地区集中，巩固大秦铁路的区位优势。
• 运输结构调整：公转铁政策持续推进，铁路货运增量行动助力运量增长。
• 成本优势：相较于其他西煤东运干线，大秦线运输成本优势明显，竞争线路分流较弱。

4. 绝对收益托底，分红承诺稳健

• 公司承诺每年每股派发现金分红不低于0.48元，2022年股息收益可达7.2%。
• 基于业绩稳增长和高股息回报，公司具备较高的绝对收益防御性。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2022Q3为198.32亿元，同比增长4.3%。
• 归母净利润：2022Q3为34.95亿元，同比增长25.2%。
• 预测数据：
  • 2022-2024年归母净利润分别为121.34亿元、132.32亿元、136.08亿元。
  • 每股收益分别为0.82元、0.82元、0.89元、0.92元。
  • 当前PB(LF)为0.81倍，安全边际充足。

财务比率

• 毛利率：2022E为20.63%，2023E为20.93%，2024E为20.82%。
• 净利率：2022E为16.89%，2023E为16.95%，2024E为16.75%。
• ROE：2022E为9.56%，2023E为9.99%，2024E为9.81%。
• ROIC：2022E为10.18%，2023E为10.43%，2024E为10.16%。
• 资产负债率：2022E为29.92%，2023E为29.22%，2024E为28.60%。
• P/E：2022E为8.12倍，2023E为7.45倍，2024E为7.24倍。
• P/B：2022E为0.76倍，2023E为0.73倍，2024E为0.69倍。
• EV/EBITDA：2022E为2.54倍，2023E为2.12倍，2024E为1.74倍。

投资评级

• 股票投资评级：增持（维持）。
• 行业投资评级：中性。

风险提示

• 疫情影响货运操作；
• 煤炭需求大幅下降；
• 大宗公转铁政策难以持续；
• 竞争性线路运量增加导致分流。

结论

大秦铁路在2022年第三季度表现出强劲的盈利能力，尽管受短期疫情影响，但其长期运量增长支撑稳固，具备良好的成本优势和分红能力。公司估值处于低位，安全边际充足，建议关注其稳健配置价值。