20181126-东方证券-债券周评_地方债发行统计与关于转债回售几个问题的探讨_11页_970kb

地方债发行统计与关于转债回售几个问题的探讨总结

核心内容概述

本报告总结了2018年地方债的发行情况，并探讨了可转债（转债）回售条款的触发机制、发行人接受回售的动因以及投资者选择回售的主要考量因素。

主要观点与关键信息

一、地方债发行统计

地方债发行主要包括以下几类：

• 新增一般债：用于无收益的公益性项目，以一般公共预算收入还本付息。
• 新增专项债：用于有一定收益的公益性项目，以政府性基金或专项收入还本付息。
• 置换债：用于置换2014年末认定的非政府债券形式的存量政府债务。
• 再融资债券：用于偿还到期的地方政府债券本金。

2015-2017年地方债净融资量分别为3.8万亿、6万亿和4.4万亿，2018年全年净融资预计为3.5万亿，发行量预计为4.3万亿。其中，新增一般债额度从2015年的5000亿增长至2018年的8300亿，专项债额度从2015年的1000亿增长至2018年的1.35万亿，增长趋势明显。

从发行节奏来看，地方债发行集中在二三季度，一季度几乎无发行，四季度较少。2018年8月财政部发文要求加快专项债发行，促使发行节奏向三季度集中。

地方债发行规模最高的省份为江苏、广东和安徽，其中宁夏、湖南和安徽增速最快。资金投向方面，土储专项债规模持续上升，收费公路专项债也有增长，而投向基础设施和扶贫的专项债有所下降。

二、转债回售探讨

2.1 转债的回售条款与流程

• 有条件回售条款：当股价连续低于转股价一定幅度时，投资者可按约定价格回售。此类条款通常在最后两个计息年度生效。
• 附加回售条款：当募集资金用途变更时，投资者有权回售。此类条款为强制性。

回售流程包括：

1. 触发回售条款（股价低迷或用途变更）。
2. 发行人发布回售公告。
3. 投资者进行回售申报。
4. 回售资金划入投资者账户。
5. 发行人刊登回售结果公告。

2.2 发行人接受回售的原因

尽管回售条款的触发看似被动，但发行人有主动权，主要原因包括：

1. 回售价格较低，对发行人影响小：对于附加回售条款的转债，回售价格普遍低于市场价，投资者回售意愿低，因此对发行人影响较小。
2. 发行人流动性较好：多数触发回售的公司流动比率、速动比率和现金比率均高于行业平均水平，货币资金充足，能够覆盖回售资金。

2.3 投资者选择回售的考量因素

投资者是否选择回售，主要考虑以下因素：

1. 回售价格与市场价的比较：若回售价格低于市场价，直接卖出更优；若高于市场价，则回售可能成为一种安全的减持方式。
2. 转债的流动性：流动性差的转债，回售可能更受青睐。
3. 资金到账时滞：回售资金到账需15-20天，而直接卖出则无此时间成本。

风险提示

• 通胀超预期：可能对债券市场产生影响，进而影响地方债和转债的收益率及价格表现。

结论

地方债发行规模持续增长，结构趋于多元化，专项债增长尤为显著。2018年地方债发行节奏明显向三季度集中，且全年新增债发行基本完成。转债回售机制在实际操作中具有一定灵活性，发行人可根据自身情况选择是否触发回售条款，投资者则需综合考量回售价格、流动性及资金到账时间等因素。整体来看，地方债市场在积极财政政策下保持活跃，而转债回售机制则为投资者提供了风险对冲的工具。