锂电行业深度系列七：碳纳米管，新一代导电材料，应用前景广阔-20220308-国信证券-44页_2mb

报告摘要

锂电行业深度系列七：碳纳米管总结

核心内容

碳纳米管（CNT）是一种由石墨烯层卷曲形成的新型导电材料，具有优异的力学、电学和热学性能，广泛应用于锂电池、导电塑料和碳基芯片等领域。其技术壁垒主要体现在催化剂、分散体系和设备三个方面，导致行业集中度高，属于典型的高技术利基市场。

主要观点

性能优势显著：CNT具有更高的导电性、导热性、弹性模量和抗拉强度，尤其在提升电池能量密度、循环寿命、快充性能和高低温特性方面表现突出。
应用前景广阔：CNT在锂电池中主要作为导电剂，提升正负极导电性能；在导电塑料中可改善导电性与外观，且在碳基芯片领域具有替代硅基芯片的潜力。
市场快速成长：预计2025年全球碳纳米管浆料需求将达到59万吨，市场空间达224亿元，年均复合增速为47%；2025年粉体需求为2.4万吨，市场空间达59.7亿元，年均复合增速为58%。
行业集中度高：国内碳纳米管市场由天奈科技、集越纳米、卡博特等企业主导，天奈科技市占率常年位居第一；海外市场由OCSiAl、LG化学、卡博特等企业主导，OCSiAl在单壁碳纳米管领域占据全球约95%的产能。

关键信息

技术壁垒

催化剂：影响CNT的管径、长度、纯度及均一性，头部企业普遍布局催化剂专利。
分散体系：CNT浆料制备的关键步骤，影响最终性能，需使用PVP等表面活性剂及NMP作为分散介质。
设备工艺：CNT生产中设备改进是提升连续化和宏量化制备的关键，天奈科技拥有大量设备相关专利。

市场渗透与需求预测

2021年：CNT按质量占比份额约为21%，产品渗透率约为30-40%。
2025年：预计全球CNT浆料需求为59万吨，市场空间224亿元；粉体需求为2.4万吨，市场空间59.7亿元。
磷酸铁锂电池：CNT渗透率有望从24%提升至35%，带动CNT浆料需求从9.6万吨增长至39.4万吨，市场空间从43亿元增至150亿元。
高镍正极与硅基负极：CNT需求将随其应用扩大而增长，预计2025年全球三元电池CNT浆料需求为16.6万吨，市场空间63亿元；硅基负极CNT需求为201吨，市场空间17.1亿元。

产品迭代与盈利能力

产品代际差异：不同代际CNT在导电性、机械性能等方面有显著差异，且价格和成本存在较大差异。
盈利能力：CNT在电池中成本占比低，且产品迭代快，带来较高的毛利率，天奈科技2021年毛利率为39%，净利率达23.05%。

企业布局与竞争格局

天奈科技：国内市占率常年第一，2021年碳纳米管导电浆料产能为5万吨，预计2025年扩产至10万吨以上；已布局单壁CNT生产，预计2023-2024年投产。
OCSiAl：全球单壁CNT市场占有率高达95%，具备领先的技术和产能。
其他企业：如LG化学、卡博特、道氏技术、无锡东恒等也在CNT领域有所布局，但天奈科技在技术、客户和产能方面更具优势。

投资建议

我们推荐关注技术实力领先、客户优势显著的赛道领军者天奈科技。其在碳纳米管领域具备完善的专利布局、稳定的客户关系和持续的产能扩张能力，预计2021-2023年归母净利润分别为2.99亿元、5.96亿元和9.90亿元，对应EPS分别为1.29元、2.57元和4.26元，当前股价对应PE分别为107倍、54倍和32倍，维持“买入”评级。