20220126-东吴证券-天奈转债_中国最大的碳纳米管生产企业之一_9页_635kb

天奈转债总结

核心内容概览

天奈转债（118005.SH）于2022年1月27日开始网上申购，发行规模为8.30亿元，全部用于碳基导电材料复合产品生产项目。该转债存续期为6年，主体及债项评级均为AA-，票面面值为100元，票面利率逐年递增，到期赎回价格为110元（含最后一期利息）。当前债底估值为79.09元，YTM为2.41%，债底保护一般。

主要观点

• 债性指标：纯债价值为79.09元，纯债溢价率为26.45%，YTM为2.41%。由于债底保护较弱，投资者需关注违约风险。
• 股性指标：当前转换平价为97.53元，平价溢价率为2.53%。转股期为2022年8月9日至2028年1月26日，初始转股价为153.67元/股，正股天奈科技1月25日收盘价为149.88元。
• 转债条款：下修条款为“15/30、85%”，赎回条款为“15/30、130%”，回售条款为“30、70%”。条款设置较为常规。
• 股本稀释：按初始转股价计算，转债发行对总股本和流通盘的稀释率分别为2.27%和2.92%，摊薄压力较小。

关键信息

转债基本信息

• 发行时间：2022年1月27日
• 发行规模：8.30亿元
• 存续期：6年（2022年1月27日至2028年1月27日）
• 评级：AA-/AA-
• 转股价：153.67元/股
• 转股期：2022年8月9日至2028年1月26日
• 票面利率：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00%
• 赎回条款：到期赎回价格为110元，提前赎回条件为转股期内15/30日，股价达到130%
• 回售条款：最后两个计息年度，股价连续30个交易日低于转股价70%时可回售
• 债底估值：79.09元，YTM为2.41%
• 转换平价：97.53元，平价溢价率2.53%

投资申购建议

• 预计上市价格：113.53~130.60元
• 转股溢价率：预计25%左右
• 中签率：预计为0.0030%
• 优先配售比例：预计为58.94%
• 申购户数：预计为1,119.13万户

正股基本面分析

• 公司地位：天奈科技是中国最大的碳纳米管生产企业之一，产品广泛应用于锂电池生产领域。
• 主要客户：宁德时代、比亚迪、中航锂电、亿纬锂能、万向等国内一流锂电池企业。
• 营收增长：2016-2020年复合增速为37.04%，2021Q1-3同比增速达188.72%
• 净利润增长：2021Q1-3同比增速为165.27%
• 收入结构：碳纳米管导电浆料占营收比重95%以上，2021Q1-3占比达99.42%
• 毛利率与净利率：2019年以来毛利率和净利率均有所下降，分别为34.38%和22.30%
• 三费率：三费率水平下降，主要受管理费用率下降影响

风险提示

• 项目进展风险：碳基导电材料复合产品生产项目可能因市场或技术因素导致进展不及预期。
• 违约风险：AA-评级虽属中等，但债底保护较弱，存在违约可能性。

可比转债分析

• 转换平价及溢价率：
  • 帝欧转债：97.27元，溢价率34.79%
  • 升21转债：98.77元，溢价率38.72%
  • 华翔转债：99.15元，溢价率31.11%
  • 杭锅转债：101.85元，溢价率39.52%
  • 宏发转债：91.66元，溢价率45.50%
  • 日丰转债：109.96元，溢价率20.05%
  • 杭锅转债（上市日）：102.99元，溢价率31.08%
  • 华翔转债（上市日）：102.69元，溢价率27.18%
  • 泰林转债：98.12元，溢价率46.24%

结论

天奈转债作为碳纳米管行业的重要融资工具，具有一定的行业地位和增长潜力。尽管债底保护一般，但其股性表现较强，预计上市首日价格在113.53~130.60元之间。建议投资者关注其转股溢价率及市场表现，同时警惕项目进展和违约风险。