20210723-国信证券-山西汾酒-600809.SH-重大事件快评_清香逐渐起势_全年稳健良性增长可期_6页_775kb

报告摘要

山西汾酒（600809）动态报告总结

核心内容

本报告为国信证券对山西汾酒（600809）的最新动态快评，发布于2021年7月23日，维持“买入”评级。报告基于近期调研与渠道跟踪，对山西汾酒的业绩表现、市场策略及未来展望进行了深入分析。

主要观点

市场表现与动销势头

上半年，青花系列实现高速增长，市场份额提升近10个百分点，占比达到30%-35%。
巴拿马、老白汾和玻汾系列亦保持快速增长。
低端玻汾提价控量，高端产品持续发力，市场结构优化策略初见成效。
长江以南市场稳步推进，省内销售表现超预期，环山西市场已起势，未来将向全国化发展。

市场策略与增长预期

下半年公司将重点推进市场结构优化，强化高端产品，培育腰部市场，控制低端产品。
青花20将继续高速增长，复兴30以价格为突破口，加强圈层营销与市场培育。
全年收入目标有望超额完成，但因上半年费用投放进度略低于预期，利润率预计略低于中报水平。

盈利预测与估值

2021-2023年营业收入预测分别为201.18亿元、254.01亿元、315.80亿元。
归母净利润预测分别为52.25亿元、70.38亿元、92.65亿元。
摊薄EPS分别为4.28元、5.77元、7.59元。
当前股价对应的PE分别为73X、54X、41X，维持“买入”评级。

关键信息

财务预测

指标	2020	2021E	2022E	2023E
每股收益（EPS）	2.52	4.28	5.77	7.59
每股净资产	8.01	11.20	15.49	21.13
ROIC	35%	50%	62%	75%
ROE	31%	38%	37%	36%
毛利率	72%	75%	76%	77%
EBIT Margin	30%	36%	38%	41%
EBITDA Margin	31%	37%	39%	41%
收入增长	18%	44%	26%	24%
净利润增长率	59%	70%	35%	32%
资产负债率	51%	47%	44%	41%
P/E	123.2	72.6	53.9	41.0
P/B	38.8	27.8	20.1	14.7
EV/EBITDA	88.9	52.4	39.5	30.3

投资建议

股票投资评级：买入（预计6个月内股价表现优于市场指数20%以上）。
行业投资评级：超配（预计6个月内行业指数表现优于市场指数10%以上）。
公司未来增长预期：全年收入增速有望超30%，盈利能力持续增强。

风险提示

宏观经济下行风险。
省外拓展不及预期。

附注信息

分析师承诺

所采用数据来自合规渠道，分析逻辑基于职业理解，结论力求客观、公正，不受第三方影响。

证券研究报告说明

证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，旨在提供价值、市场走势或相关影响因素的分析意见。

总结

山西汾酒在2021年上半年表现出强劲的业绩增长，尤其是青花系列的高增长和市场结构的优化。公司通过强化高端产品、培育腰部市场、控制低端产品，推动全国化布局。预计2021-2023年收入与利润将持续增长，维持“买入”评级。报告强调了公司品牌高端化和全国化的战略方向，同时提醒投资者关注宏观经济和省外拓展的潜在风险。

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