风电行业：风电复苏提速，企业盈利迎来拐点-20190313-安信证券-24页_2mb

风电行业复苏与投资分析总结

核心内容概述

2018年是风电行业复苏的元年，风电装机容量在经历2015年抢装后的两年下滑后，实现同比增长37%，其中第四季度新增并网容量达到8GW，同比增长50%。2019年，风电行业预计装机容量将加速增长，有望达到30GW。随着电价调整周期接近尾声，风电行业有望迎来新一轮抢装。

主要观点

1. 风电复苏原因

• 弃风限电改善：全国平均弃风率从2017年的12%降至2018年的7%，部分省份如吉林已成功“脱帽”。
• 技术进步：风轮直径增加、单机容量提升、塔筒高度增加，使得低风速区项目具备较好的经济性。
• 政策支持：去杠杆结束、融资环境改善、环保政策松绑，推动风电行业复苏。

2. 装机增长预期

• 红色预警区域解禁：新疆和甘肃仍是红色预警区域，预计2020年解禁，对装机增长贡献显著。
• 分散式与海上风电加速：分散式风电因靠近负荷中心、不占用核准指标等优势，获得政策支持，海上风电亦在加速推进。
• 电价调整：2019年为电价调整周期的最后一年，预计推动新一轮抢装。

3. 企业盈利改善

• 风机招标价企稳回升：2018年9月以来，风机招标价已回升10%以上，带动企业盈利改善。
• 成本下降：钢材价格下行，尤其是中厚板价格回落，零部件企业毛利率有望修复。
• 行业集中度提升：前五家风机企业集中度从2015年的58.4%提升至2018年的72%，马太效应明显。

关键信息

风电行业复苏数据

• 2018年新增并网容量：20.59GW，同比增长37%。
• 2018年第四季度新增并网容量：8GW，同比增长50%。
• 全国风电平均弃风率：7%，同比下滑5个百分点。
• “红六省”变“红三省”，吉林“脱帽”。

电价调整与装机增长

• 2016年12月电价调整，2018年1月1日起，一类至四类资源区新核准建设陆上风电标杆上网电价分别调整为0.40元、0.45元、0.49元、0.57元。
• 2019年为电价调整周期的最后一年，将推动风电抢装。
• 2018年核准未建项目容量：74.3GW，需在2019年底前开工，以享受电价优惠。

风机与零部件企业表现

• 金风科技：2018年营收287.3亿元，同比增长14.33%，归母净利润32.2亿元，同比增长5.3%。
• 天顺风能：2018年营收38.94亿元，同比增长20.25%，归母净利润4.9亿元，同比增长4.44%。
• 日月股份：2018年营收10.24亿元，同比增长25.27%，归母净利润1.16亿元，同比下降22.58%。
• 金雷股份：2018年营收7.90亿元，同比增长32.43%，归母净利润1.16亿元，同比下降22.58%。

投资建议

• 重点推荐：风机龙头企业金风科技及塔架龙头企业天顺风能。
• 重点关注：明阳智能、中材科技、泰胜风能、天能重工、恒润股份、金雷股份、日月股份、振江股份、禾望电气等。
• 投资逻辑：风电行业复苏明显，补贴退坡临近，预计2019年装机有望达到30GW，企业盈利能力将显著提升。

风险提示

• 政策风险：可能影响风电项目的推进。
• 钢材价格单边上行：可能压制零部件企业的盈利能力。
• 风电项目推进低于预期：可能影响装机容量及盈利。

行业趋势与未来展望

• 风电装机：2019年预计达到30GW，复苏势头延续。
• 分散式风电：获得政策支持，发展迅速，各省市规划陆续出台。
• 海上风电：加速推进，2018年累计并网容量3.58GW，核准容量17.1GW，未来增长空间巨大。

企业盈利预测与估值

图表与数据

• 图1：中国风电年新增并网容量
• 图2：中国风电季度新增并网容量
• 图3：全国平均弃风率
• 图4：主要限电地区弃风率显著下降
• 图5：不同功率风轮直径长度范围
• 图6：2015-2017年轮毂高度（米）
• 图7：主要风电运营商资产负债率有所下滑
• 图8：基准利率下行明显（SHIBOR）
• 图9：红色预警陆续解除后，“红六省”装机加速复苏
• 图10：近年来海上风电新增装机明显提速
• 图11：我国海上风电累计装机及核准容量统计（GW）
• 图12：国内风机集中度持续提升（CR5）
• 图13：2MW机型风机招标价企稳回升（元/kw）
• 图14：天顺风能风塔成本构成情况
• 图15：受原材料上涨影响，零部件企业毛利率自2016年以来大幅下滑
• 图16：18Q4以来中厚板价格出现明显回落（元/吨）
• 图17：金风科技近年来营业收入及增速
• 图18：金风科技近年来归母净利润及增速
• 图19：天顺风能近年来营业收入及增速
• 图20：天顺风能近年来归母净利润及增速
• 图21：日月股份近年来营业收入及增速
• 图22：日月股份近年来归母净利润及增速
• 图23：金雷风电近年来营业收入及增速
• 图24：金雷风电近年来归母净利润及增速

结论

风电行业在2018年迎来复苏，2019年装机容量有望加速增长，达到30GW。行业集中度提升、招标价企稳回升、原材料成本下降，将推动企业盈利能力显著改善。重点推荐金风科技、天顺风能等龙头企业，同时关注其他零部件企业及海上风电相关企业。