新能源行业深度报告风电系列报告（3）：风电基本面向好，关注整机环节盈利改善-20190313-川财证券-13页_1mb

风电行业基本面逐步改善与整机格局分析总结

核心内容

行业基本面改善

2018年风电新增装机影响因素边际改善，预计2019年风电新增装机将延续增长态势。当前风电行业逐步复苏，随着电价下调时间点临近，预计将迎来新一轮景气周期。

• 弃风率下降：2018年我国弃风率降至7%，同比下降5个百分点，弃风限电问题明显改善。
• 弃风率改善影响：（1）改善存量机组收益，提升运营商开支能力；（2）提升风电项目投资意愿；（3）红色区域解禁，为装机增量提供支持。
• 区域解禁情况：原红六省中的内蒙古、黑龙江、宁夏于2018年解禁，吉林于2019年解禁，甘肃、新疆预计2020年解禁。
• 招标维持高位：仍有67.3GW装机需在2019年12月31日前开工以享受老电价，2018年四季度招标量预计为8GW，2019年招标将维持较高水平。
• 融资环境改善：2018年下半年风电运营商债务融资规模同比提升，融资利率下降，为2019年资本开支提供宽松环境。

整机格局优化

• 装机高点回顾：风电行业经历了2011年与2015年两次装机高点，2015年为抢装期。
• 2019-2020年装机状况：与2014-2015年类似，预计2020年整机前三市占率将达65%。
• 市占率集中趋势：过去10年中，第一梯队变化较小，远景能源和重庆海装排名提升较快。金风科技、远景能源、明阳智能市占率持续提升。
• 小整机制造商退出：随着竞价机制实施，小整机制造商将逐步退出市场，整机格局有望进一步优化。
• 盈利改善预期：在原材料价格下降与新增装机增长的双重利好下，整机环节盈利将改善，建议关注金风科技、明阳智能等优质上市公司。

主要观点

• 风电行业基本面逐步改善，弃风率下降、招标维持高位、融资环境宽松共同推动行业复苏。
• 整机环节市占率持续集中，头部企业竞争优势增强，小整机制造商将逐步退出市场。
• 2019年装机规模将受益于电价下调时间点临近和招标量维持高位，预计整机业务景气度将维持较高水平。
• 2019年整机盈利有望改善，关注头部整机制造商的业绩表现。

关键信息

• 弃风率：2018年降至7%，甘肃、新疆分别降至19%、23%。
• 招标量：仍有67.3GW需在2019年12月31日前开工。
• 融资环境：2018年下半年风电运营商融资规模同比提升，利率下行有利于资本开支。
• 市占率：预计2020年整机前三市占率将达65%。
• 盈利预测：金风科技在手订单创新高，风场业务毛利率提升至71.83%。
• 风险提示：风电新增装机不达预期、弃风率上升、原材料价格持续上涨、风机零部件供应短缺。

风险提示

• 风电新增装机不达预期：可能影响设备制造商业绩。
• 弃风率上升：将减少运营商收入，影响开工能力。
• 原材料价格持续上涨：对设备制造商毛利率产生负面影响。
• 风机零部件供应短缺：可能制约装机增长。

行业评级

• 行业评级：增持评级
• 证券评级：以研究员预测的报告发布之日起6个月内证券的绝对收益为分类标准，30%以上为买入，15%-30%为增持，-15%-15%为中性，-15%以下为减持。

分析师声明

• 孙灿，证券投资咨询执业资格，独立、客观出具本报告。
• 报告观点、评估及预测为报告出具日观点，可能随时更改。
• 报告所含信息不保证最新、准确，仅供参考。

重要声明

• 本报告由川财证券有限责任公司制作，仅供客户使用。
• 未经公开披露或同意，不得使用或传播。
• 报告观点仅供参考，不构成投资建议。
• 投资者应自行评估投资风险，咨询专业顾问。

附注

• 报告中提及的上市公司盈利预测为Wind一致预期，除金风科技、天顺风能外。
• 本报告版权属川财证券所有，未经授权不得使用或传播。