深度报告-20230301-国信证券-扩张中的光伏组件新锐_上游价格回归带动盈利显著修复_36页_1mb

海泰新能（835985.BJ）总结

核心内容

海泰新能是一家国内主流的光伏组件厂商，成立于2006年，2015年后进入快速发展阶段，2016年登陆新三板，2022年赴北交所上市。公司专注于光伏组件的研发、生产、销售及光伏电站开发、建设、运营，形成了以组件为核心，向下延伸的垂直一体化产业链。

主要观点

1. 行业地位提升：公司已跻身全球光伏组件出货量前十，2022年位列第10名，2022年在中国组件出货量排名中位列第15名。
2. 盈利修复预期：随着硅料价格回归常态，公司盈利能力有望显著改善，2023-2024年业绩将出现明显增长。
3. 产能扩张计划：公司计划投资3亿元用于“2GW高效HJT光伏组件研发及产业化项目”和“1000MW高效光伏组件研发及产业化项目”，预计总产能将从2022年末的8GW逐步提升。
4. 技术优势：公司掌握多项核心技术，包括双玻双面组件、半片组件、大尺寸组件、PERC组件、多主栅组件等，具备较强的研发与制造能力。
5. 财务预测：预计2022-2024年公司收入分别为63.87亿元、89.70亿元、120.42亿元，归母净利润分别为1.16亿元、2.39亿元、3.00亿元，增速分别为-20.8%、105.8%、25.2%。
6. 估值建议：目标价设定为12.7-13.5元，对应2023年动态PE为16-17倍，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

• 公司简介：海泰新能是工信部首批符合《光伏制造行业规范条件》的企业，2020年入选全球新能源500强，是国内光伏组件行业的领军企业之一。
• 股权结构：公司前三大股东为王永（38.45%）、张凤慧（9.05%）、光控郑州（5.53%），实际控制人为王永和刘凤玲，合计持股42.07%，股权结构集中。
• 业务模式：以销定产，公司拥有唐山总部、山西朔州、越南三个生产基地，其中唐山和山西主要生产自产组件，越南主要负责代工。
• 市场空间：预计2023-2025年全球光伏新增装机分别为335GW、438GW、547GW，对应组件需求分别为419GW、548GW、684GW，国内需求分别为163GW、213GW、275GW。
• 财务表现：2022年公司实现营业收入63.87亿元，同比增长41.04%；归母净利润1.18亿元，同比下滑19.45%，主要受疫情等因素影响。

财务分析

收入结构

• 光伏组件业务占公司总营收的97.2%，是核心收入来源。
• 自有品牌组件占比低，ODM组件是主要收入来源，外购组件和代工组件占比极小。

盈利能力

• 公司销售净利率保持在行业前列，2021年达到3.3%。
• 资产周转率高，2022年Q3达到1.3，高于多数可比公司。
• ROE在2022年Q3为7.8%，高于行业平均水平。

费用支出

• 销售费用率、管理费用率、财务费用率相对稳定，部分科目优于同业。
• 公司三费控制良好，运营能力较强。

现金流与营运能力

• 各类现金流稳步提升，公司整体保持稳定。
• 存货周转率接近行业平均水平，固定资产周转率较优，显示良好的资产运营效率。

投资建议

• 估值：公司目标价为12.7-13.5元，对应2023年动态PE为16-17倍。
• 评级：首次覆盖给予“买入”评级，主要基于原材料价格回归、产能提升和行业增长空间。

风险提示

1. 原材料价格波动加大。
2. 产品价格下降及毛利下滑的风险。
3. 海外订单拓展的不确定性。
4. 产能扩产不及预期。

增长空间

• 行业趋势：光伏行业处于快速成长期，预计未来几年仍将维持较高增速。
• 技术路线：HJT技术因其高转换效率、低衰减率等优势，有望成为下一代主流技术，公司已布局相关产能。
• 成本控制：硅料价格下降将推动组件成本回归合理区间，增强盈利能力。

光伏产业链分析

• 产业链结构：上游为硅料、硅片，中游为电池片，下游为组件及应用。
• 成本构成：组件成本中，电池片占比最高（61.2%），其次是封装辅材（铝边框、EVA胶膜等）。
• 市场集中度：组件环节市场集中度较低，但有望持续提升，头部企业将占据更大市场份额。

技术与研发

• 核心技术：公司掌握多种核心技术，包括双玻双面组件、半片组件、大尺寸组件、PERC组件、多主栅组件等。
• 研发能力：公司研发团队经验丰富，多项技术已获得行业认可，包括“SNEC十大亮点点评”吉瓦级金奖。
• 技术方向：重点布局HJT技术，未来有望成为公司主要盈利增长点。

业务模式与生产流程

• 生产流程：包括硅片生产、电池片生产、组件生产，其中串焊和层压是核心工艺。
• 工艺特点：串焊采用红外焊接技术，层压需控制升温速度，以保证产品质量和生产效率。

未来展望

• 行业前景：光伏作为全球最大的可再生能源来源，发展潜力巨大，未来几年将保持较高增速。
• 公司定位：公司凭借良好的运营能力和技术优势，有望在行业增长中占据有利位置。

总结

海泰新能作为国内光伏组件行业的领先企业，具备较强的研发能力和运营效率。随着硅料价格回归、产能扩张及技术升级，公司盈利有望显著改善。在行业快速发展的背景下，公司具备良好的增长潜力，目标价设定为12.7-13.5元，首次覆盖给予“买入”评级。