汇率报告：议息后美元阶段性利多出尽-20171214-兴业研究-13页-0mb

美元阶段性利多出尽与2018年展望总结

核心内容

2017年12月13日，美联储如期进行年内第三次加息，将联邦基金利率上限上调25个基点至1.5%，同时上调经济增长预期和中长期利率预期，下调失业率预期。此次加息引发市场反应，美元指数在利多出尽后出现阶段性贬值，非美货币和黄金则反弹走强。

主要观点

• 加息与市场预期：尽管市场已预期12月加息，但此次会议出现两张反对票，反映出FOMC内部对加息前景存在分歧。特别是通胀问题成为分歧焦点。
• 通胀前景乐观：分析师认为美国通胀前景相对乐观，主要基于PPI、薪资增长和油价上升的预期。预计2018年美联储将完成2至3次加息。
• 利率期货反应冷淡：尽管点阵图暗示2018年仍可能加息3次，但联邦基金利率期货隐含的加息概率仍较低，显示市场对加息前景的低估。
• 缩表影响分析：2018年美联储缩表规模可能显著提升，从被动缩表转为主动出售资产，可能对中长期美债收益率形成支撑，从而影响美元走势。
• FOMC大换血：2018年FOMC将经历重要人事调整，新任主席Powell及多位地方联储主席的政策取向尚不明朗，可能对美元走势产生影响。

关键信息

一、通胀，还是通胀

• PPI领先核心PCE：PPI近期创历史新高，领先核心PCE约6个月，预示通胀可能回升。
• 薪资增长恢复：随着劳动力市场接近充分就业，用工缺口将推动时薪增速上升，菲利普曲线效应逐渐恢复。
• 油价中枢上移：2018年WTI原油价格中枢预计在55美元/桶，有助于通胀走高。

二、加息前景被低估

• 期限利差仍宽：当前10年与2年国债利差约60bp，高于美联储停止加息的阈值（30bp），表明仍有加息空间。
• 历史经验支持：历史上在类似利差水平下，美联储仍完成2至3次加息，显示市场低估其加息决心。

三、后市展望

3.1 FOMC大换血

• 人事变动：耶伦、Dudley、Fischer等关键人物将离职，亚特兰大和里士满联储主席将为新面孔。
• 政策不确定性：新任主席Powell的政策路径尚不明朗，是否延续耶伦的温和路线还是转向鹰派仍有待观察。
• 提名进程：特朗普何时提名新理事，将影响FOMC的政策走向。

3.2 缩表从量变到质变？

• 缩表规模扩大：2018年美联储缩表上限将显著提升，可能进入主动出售资产阶段。
• 中长期国债供需变化：财政刺激增加供给，缩表减少需求，可能推高中长期美债收益率，支撑美元。

3.3 美元指数阶段性利多出尽

• 短期调整：加息靴子落地，税改利好消息未能支撑美元，短期面临调整压力。
• 中期反弹：若美联储引导市场接受3次加息，意大利大选可能推动欧元承压，阶段性提振美元。
• 长期趋势性熊市：随着欧央行等非美央行逐步退出QE，美元指数可能进入趋势性下跌阶段。

总结

此次美联储加息未对市场产生强烈冲击，美元指数利多出尽，非美货币和黄金反弹。分析师认为，2018年美联储仍可能加息2至3次，但市场对此反应冷淡，显示加息前景被低估。同时，美联储缩表规模扩大可能对中长期美债收益率形成支撑，影响美元走势。FOMC人事调整和货币政策取向变化仍是2018年的重要变量，需持续关注。美元指数在短期内可能面临调整，但中期或因加息和地缘政治因素反弹，长期则可能受非美央行货币政策转向影响而进入熊市。