20210826-东兴证券-金山办公-688111.SH-业绩符合预期_看好公司长期发展_5页_861kb

金山办公（688111）总结

核心内容

金山办公（股票代码：688111）是一家国内领先的办公软件和服务提供商，专注于WPSOffice办公软件产品的设计、研发及销售推广。公司凭借30余年的技术积累，拥有自主知识产权的核心技术，致力于为用户提供全面、精准的办公解决方案。

在2021年8月25日发布的2021H1财务报告中，公司实现了营业收入15.65亿元，同比增长70.9%；归母净利润5.49亿元，同比增长53.54%；扣非归母净利润4.59亿元，同比增长72.65%；经营活动现金流净额7.61亿元，同比增长68.46%。整体表现符合市场预期，显示出公司在市场拓展和业务模式优化方面的强劲势头。

主要观点

• 信创业务与云协作办公服务表现突出：信创业务及云协作办公服务成为公司业绩增长的中坚力量，授权业务收入达6.40亿元，同比增长199.79%。这主要得益于信创业务的快速落地及政企云协作办公服务需求的增长。

• “公文模式”推动政企市场渗透：公司针对党政机关推出“公文模式”办公软件，解决了用户痛点，特别是在两会期间实现了无纸化云办公服务，增强了品牌影响力和市场认可度。

• 生态合作与产品集成：公司已完成与科大讯飞、北信源、蓝信、壹人壹本等生态伙伴的产品集成适配工作，并签署战略合作协议，进一步完善了办公行业生态及产品渠道建设。

• WPS+整合提升用户体验：通过WPS+整合旗下全线产品，满足中小企业用户一站式办公服务需求，有助于提升用户粘性及市场占有率。

• 订阅业务稳步推进：订阅业务上半年实现营收7.35亿元，同比增长37.92%。主要产品MAU达5.01亿，同比增长10.35%；累计年度付费个人会员数达2188万，同比增长30.16%；个人及“WPS+”用户上传云端文件数量达1085亿份，同比增长57.02%。尽管增速有所回落，但用户数据持续改善，显示付费用户渗透率和用户习惯正在逐步提升。

• 研发投入持续增加：公司研发人员数量达2188人，占总人数的63.16%，同比增长41.44%。2021年上半年研发投入4.39亿元，同比增长43.18%，表明公司对技术研发的重视，有利于巩固产品优势和提升市场竞争力。

• 销售费用显著增长：销售费用为3.60亿元，同比增长106.89%，显示公司正在积极扩大市场份额，增强品牌影响力。

关键信息

• 盈利预测：预计公司2021-2023年净利润分别为11.63亿元、15.14亿元和19.69亿元，对应EPS分别为2.52元、3.28元和4.27元。当前股价对应的2021-2023年PE值分别为112倍、86倍和66倍。

• 财务指标预测：

  • 营业收入增长率：2021E为43.73%，2022E为38.70%，2023E为35.20%
  • 归母净利润增长率：2021E为32.42%，2022E为30.22%，2023E为30.02%
  • 毛利率：持续保持在85%以上，2021E为88.31%
  • 净利率：从25.36%提升至35.78%
  • ROE：从6.60%提升至18.28%
  • 每股收益（EPS）：从1.09元提升至4.27元
  • 资产负债率：从11%降至15%

• 现金流表现：公司2021年上半年经营活动现金流净额为7.61亿元，同比增长68.46%，显示出良好的运营能力。

• 投资评级：维持“强烈推荐”评级，认为公司信创业务持续落地将奠定全年业绩基础，订阅业务稳步发展将为公司带来长期增长动力。

风险提示

• 信创落地不及预期
• 企业客户拓展不及预期
• 订阅业务推进不及预期

附录

• 分析师简介：

  • 王健辉：科技组负责人，计算机互联网行业首席分析师，拥有丰富的TMT软硬件、云计算、信创网安等领域研究经验。
  • 孙业亮：计算机行业高级分析师，熟悉云计算、智能硬件、信息安全及金融科技等领域研究。
  • 魏宗：中国人民大学金融学硕士，从事计算机行业研究。
  • 研究助理：刘蒙、张永嘉，均具备金融硕士背景，从事计算机行业研究。

• 免责声明：本报告基于公开信息，不构成投资建议，投资者需自行承担风险。

• 行业评级体系：以沪深300指数为基准，定义“看好”、“中性”、“看淡”、“回避”等投资评级。

• 东兴证券研究所：总部位于北京，设有上海、深圳等分支机构，提供专业的证券投资咨询服务。