20210224-太平洋-金山办公-688111.SH-业绩高速增长_拥抱协作战略_5页_786kb

报告摘要

金山办公在2020年实现了显著的业绩增长，成为国内办公软件行业的龙头企业，并积极布局云办公与AI技术，以拥抱协作战略为核心，推动业务多元化发展。

业绩表现强劲：2020年公司实现营业收入22.61亿元，同比增长43.14%；归母净利润8.79亿元，同比增长119.56%，业绩表现超出预期。
订阅收入增长显著：机构授权业务和订阅业务均保持高速增长，反映出公司在B端和C端市场的竞争力。
成本控制成效明显：受疫情影响，线下推广、差旅及招聘活动受限，公司节省了相关费用，提升了盈利水平。
产品矩阵扩展：公司发布了5款协作产品，包括金山表单、金山会议、金山日历、金山待办以及FlexPaper，进一步丰富了产品线，覆盖文字、表格、演示、PDF、图片、日历、会议等多个领域。
云与AI战略落地：公司云存储能力显著提升，用户对云办公的需求被充分满足；AI技术已应用在翻译、扫描、抠图等功能中，增强了产品智能化水平。
财务指标改善：公司毛利率持续稳定在88%左右，期间费用率下降，净利率提升，ROE和ROA均有所增长，显示盈利能力增强。
盈利预测乐观：公司预计2021-2022年EPS分别为2.36元和3.28元，维持“买入”评级，体现出市场对其未来发展的信心。
估值逐步下降：PE从2019年的432倍降至2022年的114倍，显示市场对公司估值趋于理性。

项目	2019A	2020E	2021E	2022E
营业收入（百万元）	1579.52	2448.26	3794.80	5312.72
归属母公司净利润（百万元）	400.58	879.49	1086.80	1513.36
EPS（元）	0.87	1.91	2.36	3.28
PE	432.45	196.97	159.39	114.47
PB	28.55	24.96	21.58	18.15
PS	109.67	70.76	45.65	32.61
EV/EBITDA	381.15	179.56	152.94	110.47

指标	2019A	2020E	2021E	2022E
销售收入增长率	39.82%	55.00%	55.00%	40.00%
营业利润增长率	20.94%	128.20%	21.41%	39.37%
净利润增长率	28.94%	119.55%	23.57%	39.25%
EBITDA增长率	24.15%	110.92%	16.44%	36.91%
毛利率	85.58%	88.00%	88.00%	88.00%
期间费率	68.13%	59.95%	59.53%	59.17%
净利率	25.36%	35.92%	28.64%	28.49%
ROE	6.60%	12.67%	13.54%	15.86%
ROA	5.85%	10.86%	11.11%	12.64%
ROIC	66.60%	2969.77%	5110.14%	9895.97%
资产负债率	11.33%	14.30%	17.95%	20.30%

公司在国内办公软件市场占据领先地位，受益于云办公趋势，未来成长潜力较大。预计2021-2022年EPS分别为2.36元和3.28元，维持“买入”评级。

行业评级：
- 看好：行业回报高于市场5%以上
- 中性：行业回报介于-5%与5%之间
- 看淡：行业回报低于市场5%以下
公司评级：
- 买入：个股相对大盘涨幅15%以上
- 增持：个股相对大盘涨幅5%-15%
- 持有：个股相对大盘涨幅-5%至5%
- 减持：个股相对大盘涨幅-15%以下