20220929-富途证券国际_香港_-药明生物-02269.HK-拨开云雾见青天_但风险犹存需谨慎_39页_2mb

报告摘要

药明生物（2269.HK）总结

核心内容

药明生物是全球领先的生物药CDMO企业，其“端到端”和“滚雪球”商业模式为其带来稳定的现金流和持续增长动力。公司拥有六大核心技术平台，包括双抗、单抗、ADC、融合蛋白、一次性生产技术和连续生产技术，构建了坚实的技术护城河。2022年上半年，药明生物实现营收72亿元，同比增长63%，其中临床前阶段增速最快，达到82%。公司全球市场份额跃升至第二，2026年规划58万升产能，进一步巩固其行业地位。

主要观点

生物药发展前景广阔：相比传统化学药，生物药具有更高的功效和安全性，副作用更小。其结构多样性使其能够更精准地靶向治疗多种疾病。
商业模式优势：药明生物通过“Win-the-Module”和“Follow-the-Module”策略，深入绑定客户，从药物发现到商业化全过程提供服务，增强客户黏性。
技术平台优势：公司拥有先进的WuXiUPTM连续生产平台，实现高表达量（30-90g/L），显著降低生产成本，使2000L一次性反应器的产量和价格可媲美2万升不锈钢罐。
非新冠项目是增长引擎：尽管新冠项目贡献显著，但非新冠项目增长更快，成为公司业绩增长的主要驱动力。
全球市场拓展：药明生物的北美地区收入占比持续上升，达到54%，显示出其在国际市场的强劲表现。
未完成订单增长：截至2022年6月30日，公司未完成订单总额达185亿美元，锁定中长期收入预期。

关键信息

全球市场与行业趋势

2022年全球生物药融资情况有所回暖，特别是二季度后；中国生物药融资情况优于化学药。
全球生物药市场规模预计以9.8%的年复合增长率增长，中国生物药市场增速更高，达到20%。
生物药研发和生产壁垒高，总体成功率仅为11.5%，远低于传统化学药。

产能与投资布局

药明生物2026年规划58万升产能，包括多个国内外基地，如MFG6、MFG7、MFG8、MFG9、MFG10、MFG11和MFG12。
公司海外投资约30亿元，加强全球布局，特别是在美国和欧洲设立基地。

客户结构与市场表现

公司客户数量持续增长，客户结构趋向多元化，2021年上半年服务352家大客户，老客户续约率达80%。
公司与全球前20大药企中的14家、中国前50大药企中的32家建立合作关系。

盈利预测与估值

2022-2024年，药明生物预计营收分别为153亿元、211亿元和230亿元，净利润分别为48亿元、65亿元和69亿元。
对应PE分别为39、29和27，显示估值具有吸引力，但需考虑中美关系及全球经济环境风险。

风险提示

全球金融市场系统性风险；
行业政策性风险；
市场竞争加剧；
各国医疗政策变动；
技术变革可能导致旧技术被淘汰。

技术平台详情

1. WuXiBody®双抗平台

支持任意两种抗体组装成双抗；
研发周期可缩短6-18个月，生产成本显著低于其他平台；
已有50+项目支持，技术平台已通过全球20+公司的验证。

2. 转基因动物平台

用于单抗发现，提供高质量、高特异性、高表达量的全人源化抗体；
支持50+项目，技术已得到广泛认可。

3. 抗体偶联药物（ADC）平台

拥有自主知识产权，优化DAR4，显著提升治疗窗口；
与合全药业成立WuXiXDC，简化ADC及其他生物偶联药物的CMC流程及供应链管理。

4. WuXiaTM细胞系平台

自主知识产权细胞系与算法结合，提升生产效率；
已开发400+细胞系，用于治疗性蛋白用途。

5. 一次性生产技术

覆盖从配液到包装的全流程，无需清洗和消毒；
建设周期缩短12-18个月，成本减少30%-50%，提高生产效率。

6. WuXiUPTM连续生产平台

通过强化灌流培养工艺，提升细胞密度和蛋白产率；
灵活适应多种生物药生产，如单抗、双抗、融合蛋白等。

“UVL”风险解除

药明生物的“UVL”风险逐步解除，无锡工厂检查已通过，美国两个供应商已获批出口许可；
“美国重构生物药供应链”政策鼓励美国本土生产，但并未限制中国生物药发展，国内CXO行业仍具竞争力。

市场与政策背景

中国生物药CDMO市场规模增长迅速，2022年CAGR达35%，药明生物达59%；
国内政策如《药品上市许可持有人制度试点方案》推动医药外包行业发展；
全球生物药CDMO竞争格局中，药明生物市场份额稳步提升。

总结

药明生物凭借其先进的技术平台和“端到端”商业模式，成为全球领先的生物药CDMO企业。公司业绩持续增长，非新冠项目成为主要增长点，且拥有大量未完成订单，锁定中长期收入预期。尽管面临一定的市场和政策风险，但其技术优势和全球布局使其在行业中保持竞争力。未来，药明生物有望进一步扩大市场份额，实现更高营收增长。

展开完整摘要