20210630-国盛证券-药明生物-02269.HK-四大引擎助推蓬勃发展_耀眼明星闪耀广阔天空_49页_4mb

药明生物（02269.HK）总结

核心内容概述

药明生物作为国内领先的生物药CDMO企业，凭借其四大核心引擎——技术平台、管线、一体化布局、产能，持续推动公司快速发展。公司在国内市场份额近80%，形成一家独大的格局，而在全球市场占比约5%，仍有较大的增长空间。报告指出，药明生物有望成长为超万亿市值的行业巨头。

主要观点

• 药明生物在生物药CDMO领域占据主导地位，国内市场份额显著，增速高于行业平均水平。
• 公司通过技术平台构建起强大的竞争力，涵盖六大平台，分别针对双抗、ADC、细胞系、连续生产、一次性技术等，形成技术护城河。
• 一体化布局使药明生物成为全球唯一具备端到端服务能力的大分子CDMO企业，显著缩短从DNA到IND的时间，提升研发效率。
• 产能扩张是公司持续增长的关键，公司规划43万升产能，预计2021年底实现满产，未来将进一步释放产能，加快追赶全球龙头。
• 公司财务表现强劲，预计2021-2023年收入分别为92.68亿、130.04亿、182.67亿元，归母净利润分别为27.99亿、39.40亿、55.72亿元，盈利能力和估值持续提升。
• 报告首次给予“买入”评级，预计市值可达到5000亿至6000亿港元，主要基于服务订单和销售分成的预期。

关键信息

技术平台

• 公司拥有六大平台，涵盖双抗、ADC、细胞系、连续生产、一次性生产技术，各具特色，共同构建技术护城河。
• WuXiBody™双抗平台具有差异化优势，提供高质量、短周期的服务。
• 抗体偶联药物（ADC）平台优化DAR4，显著提升治疗窗口。
• WuXiUP™连续生产平台兼顾高产量、高质量、高灵活性和低成本。
• 一次性生产技术具有更高的灵活性、速度和效率。

管线

• 公司已形成漏斗型研发管线，项目数量快速上升，布局全面且前瞻。
• 管线涵盖单抗、双抗、融合蛋白、ADC、疫苗等多个领域，2021年5月31日管线数量达401项。
• 通过“跟随分子战略”，从早期介入项目，确保持续业绩增长。
• 丰富的临床前及临床早期订单有望逐步转化为商业化订单，为公司业绩提供保障。

一体化布局

• 公司是全球唯一具有从DNA到BLA端到端能力的大分子CDMO企业。
• 从DNA到IND的标准时间缩短至6个月，新冠项目中更创下2.5个月记录。
• 一体化布局加速研发进程，提升整体运营效率。

产能

• 公司目前产能约5万升，预计2024年将达43万升，快速赋能全球客户。
• 产能利用率高，2021年底所有生产线均实现满产。
• 全球布局，包括中国、美国、爱尔兰、德国、新加坡等地，合作伙伴数量超过450家。

盈利预测与估值

• 2021-2023年收入分别为92.68亿、130.04亿、182.67亿元，同比增长分别为65.1%、40.3%、40.5%。
• 归母净利润分别为27.99亿、39.40亿、55.72亿元，增速分别为65.7%、40.8%、41.4%。
• EPS分别为0.66元、0.93元、1.32元，PE分别为182.7倍、129.8倍、91.8倍。
• 服务订单收入部分可支撑约5000亿市值，里程碑付款与销售分成部分可提供6000亿市值弹性。

风险提示

• 行业增速不及预期。
• 政策环境变化带来的负向影响。
• 客户产品终端销售不及预期。

发展前景展望

• 全球生物药市场预计2024年将达4567亿美元，中国生物药市场增速显著高于全球，药明生物有望持续受益。
• 公司在全球生物药CDMO市场中排名第三，国内一家独大，未来有望进一步扩大全球市场份额。
• 通过技术升级、产能扩张、产业链布局，药明生物具备成长为超万亿市值航空母舰的潜力。

他山之石：Lonza与三星生物

Lonza

• 全球生物药CDMO龙头，2020年营收约45.08亿瑞郎。
• 采用“投资+并购”策略，不断拓展业务前端和后端，推动公司快速发展。
• 在2019年与君实合作生产新冠中和抗体，2020年支持Moderna的mRNA疫苗生产。

三星生物

• 作为CDMO行业“后起之秀”，十年内实现营收突破万亿韩元。
• 以先扩产再拓展业务为核心战略，通过并购和自建提升产能。
• 2020年与阿斯利康签署价值约3.3亿美元的供应协议，产能达36.4万升，为全球最大。
• 经历政治风波后恢复增长，未来将通过新产能建设巩固全球地位。

总结

药明生物凭借技术平台、管线、一体化布局和产能扩张四大引擎，持续引领行业发展。公司在国内一家独大，全球市场仍有较大增长空间。随着全球生物药市场持续扩张，药明生物有望在行业红利期中实现快速发展，成长为超万亿市值的行业巨头。